江苏神通2024年年报显示，公司业绩小幅增长，盈利能力略有提升。2024年公司实现营收21.43亿元，同比增长0.48%；归母净利润2.95亿元，同比增长9.68%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长13.05%。毛利率33.53%，同比提升2.17个百分点；净利率13.73%，同比提升1.12个百分点。费用率方面，年度费用率17.34%，同比增加0.87个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.26%、6.14%、4.71%、1.24%，同比变化分别为-0.40、+0.68、+0.28、+0.31个百分点。现金流方面，2024年经营性现金流净额3.98亿元，同比增长114.70%。
2024Q4业绩同环比均下滑，营收5.09亿元，同比-13.63%，环比-12.42%；归母净利润0.67亿元，同比-0.37%，环比-20.38%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+6.29%，环比-11.94%。Q4毛利率37.86%，同比+4.15个百分点、环比+4.61个百分点；Q4净利率13.12%，同比+1.70个百分点、环比-1.34个百分点。
分行业来看，能源行业营收下降较多，节能服务大幅增长。2024年，冶金、核电、能源、节能服务、其他业务营收分别为4.12/7.43/4.03 /4.25/1.6亿元，同比分别+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%/-1.75%。能源行业同比下滑38.18%，主要原因是报告期内能源行业项目源减少，导致需求下降；节能服务同比大幅增长63.06%，主要原因是津西股份1*135M W超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享。
新增订单方面，核电表现亮眼。报告期内，公司取得新增订单25.21亿元，同比-13.55%。其中神通核能11.02亿元、同比+37.24%；冶金事业部4.09亿元、同比-9.31%；能源装备事业部1.93亿元、同比-8.53%；无锡法兰7.01亿元、同比-0.57%；瑞帆节能1.16亿元、同比-84.45%。
核电有望迎来交付高峰期，公司将持续受益。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据公司投资者纪要，2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。预计2025-2028年有望连续交付2022-2025年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，将核级阀门年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。
盈利预测方面，除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域；此外，在高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局。预计公司2025-2027年营收26.5/33.0/40.0亿元，归母净利润为3.77/4.8/5.81亿元，EPS为0.74/0.95/1.14元，PE为14.20/11.15/9.21倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.1-14.8元，维持公司“买入”评级。
风险提示：核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。
