2022年上半年营收同比增长0.45%,归母净利润同比下滑16.12%。公司2022年上半年实现营收9.23亿元,同比增长0.45%;归母净利润1.04亿元,同比下降16.12%,业绩下滑主要系新冠疫情对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。2022H1毛利率/净利率为28.33%/11.29%,同比下降0.28/2.23个pct,盈利能力下降主要系:1)毛利较高的核电业务占比下降;2)公司期间费用率有所上升。单季度看,22Q2实现营收4.12亿元,同比下降7.89%,归母净利润0.30亿元,同比下降47.71%。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%, 同比变动+0.09/+0.96/+0.58/+0.26个pct,期间费率有所增加。公司经营性现金流净额0.0026亿元,同比下降99.84%,主要系疫情影响,公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致。 冶金、能源新增订单下降,核电新增订单同比增长82.01%。分业务看,公司冶金/核电/能源/节能服务营收分别为2.89/2.22/3.00/0.56亿元,同比变动+17.57%/-12.03%/+14.71%/+44.47%。订单方面,公司2022H1新增订单12.95亿元,同比下降50.08%,主要系冶金、能源、节能项目订单下降所致。 具体来看,核电/冶金/能源/无锡法兰/瑞帆节能分别为4.35/2.29/0.70/3.88/1.73亿元同比变动+82.01%/-28.66%/-35.78%/+28.05%/-89.33%,其中核电订单大幅增长。 核电转向积极有序发展,预期公司深度受益。2022年上半年国家新审批核电机组6台,再创历史新高,“十四五”规划中提出核电转向积极有序发展,核电预期形成批量化建设趋势。公司作为核级蝶阀、球阀龙头,市占率超过90%,预期公司深度受益。此外,我国乏燃料后处理迫在眉睫,市场空间广阔,公司已切入乏燃料处理领域,在首个乏燃料后处理项目中已获得约3.7亿元订单;第二个项目的阀门设备招标基本已经完成,公司在拿到的订单与在第一个项目基本相当,核电行业景气向好叠加乏燃料空间广阔驱动公司业绩持续增长。 风险提示:核电发展政策变动;新业务拓展不及预期;疫情反复。 投资建议:公司为特种阀门龙头,核电业务受益行业景气度向好快速增长,同时公司通过“阀门管家”切入冶金通用阀门,并在节能、氢能阀门领域不断有所突破。但考虑到疫情对制造业的影响,我们下调公司2022-24年归母净利润为2.97/3.62/4.61亿元(2022-24年前值3.29/4.28/5.64亿元),对应PE25/21/16倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:江苏神通2022H1营收同比+0.45% 图2:江苏神通2022H1归母净利润同比-16.12% 图3:江苏神通盈利能力下降 图4:江苏神通期间费用率上升 图5:江苏神通研发费用维持高位 图6:江苏神通ROE下降 表1:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明