核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期

公司点评 江苏神通(002438.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期 2024年08月21日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 19.55 21.33 24.50 30.00 38.00 净利润(亿元) 2.28 2.69 3.19 4.02 5.08 每股收益（元） 0.45 0.53 0.63 0.79 1.00 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 5.82 6.46 6.98 7.64 8.46 当前价格（元） 11.22 P/E 25.03 21.18 17.86 14.16 11.21 52周价格区间（元） 8.50-14.05 P/B 1.93 1.74 1.61 1.47 1.33 总市值（百万）5694.58 流通市值（百万）5260.85 总股本（万股）50753.80 流通股（万股）46888.10 涨跌幅比较 江苏神通通用设备 49% 29% 9% -11% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 江苏神通 6.76 -18.81 1.81 通用设备 -1.92 -17.52 -27.50 -31% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1江苏神通（002438.SZ）23年年报点评：业绩稳增长，静待核电景气度兑现业绩2024-04-25 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 公司发布2024年半年报。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收10.52 亿元，同比+5.28%；归母净利润1.44亿元，同比+14.53%；扣非归母净利润 1.27亿元，同比+9.07%。费用率方面，上半年费用率16.27%，较去年同期的15.75%增加0.53pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为5.09%、 10.01%、1.17%，较去年同期分别-0.16pcts、+0.80pcts、-0.11pcts。盈利能力方面，上半年毛利率31.58%，同比+1.10pcts；净利率13.62%，同比 +1.07pcts。 单看Q2，营收和归母净利润环比均有下滑。营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；归母净利润0.60亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。Q2毛利率33.08%，同比 +2.58pcts、环比+2.78pcts；净利率12.37%，同比+2.54pcts、环比-2.29pcts。 分行业来看，核电营收基本持平、能源装备下滑幅度较大，冶金和节能环保增速较快。2024年上半年，核电营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业 2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业2.21亿元，同比+31.91%；节能环保行业 1.88亿元，同比+117.53%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为38.51%、13.93%、26.02%、36.59%，同比-3.97pcts、+2.06pcts、-5.42pcts、 +0.64pcts。整体来看，对于市场关注较多的核电行业，营收基本持平，但毛利 率有所下滑。 新增订单稳健增长，尤其核电表现亮眼。2024年上半年，公司取得新增订单 12.08亿元，其中：神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。 2024年核电核准5个项目共计10+1台，后续持续的交付高峰期公司有望保持高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十 年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 国各批复了10台核电机组，2024年8月19日，国常会一次性核准了徐圩一 期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。 根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计2024-2027年有望连续交 付2022-2024年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增 速。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32 亿元的高端阀门智能制造项目,将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提 高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收24.5/30/38亿元，归母净利润 3.19/4.02/5.08亿元，eps为0.63/0.79/1.00元，对应PE为17.86/14.16/11.21倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.85-15.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19.55 21.33 24.50 30.00 38.00 营业收入 19.55 21.33 24.50 30.00 38.00 减:营业成本 13.71 14.57 16.78 20.55 26.03 增长率(%) 2.37 9.10 14.86 22.45 26.67 营业税金及附加 0.16 0.15 0.17 0.21 0.27 归属母公司股东净利润 2.28 2.69 3.19 4.02 5.08 营业费用 1.22 1.21 1.43 1.75 2.22 增长率(%) -10.20 18.16 18.61 26.09 26.31 管理费用 0.96 1.16 1.21 1.48 1.88 每股收益(EPS) 0.45 0.53 0.63 0.79 1.00 研发费用 0.75 0.95 1.01 1.24 1.57 每股股利(DPS) 0.05 0.16 0.11 0.14 0.17 财务费用 0.13 0.20 0.18 0.03 -0.02 每股经营现金流 0.49 0.36 1.10 1.25 1.26 减值损失 -0.40 -0.40 -0.44 -0.54 -0.69 销售毛利率 0.30 0.32 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 0.12 0.02 0.10 0.10 0.10 销售净利率 0.12 0.13 0.13 0.13 0.13 公允价值变动损益 0.02 0.02 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.08 0.08 0.09 0.10 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.09 0.09 0.10 0.12 0.15 营业利润 2.57 2.97 3.56 4.49 5.66 市盈率(P/E) 25.03 21.18 17.86 14.16 11.21 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.93 1.74 1.61 1.47 1.33 利润总额 2.56 2.95 3.54 4.46 5.64 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.28 0.26 0.35 0.44 0.56 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.28 2.69 3.19 4.02 5.08 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 29.85% 31.69% 31.50% 31.50% 31.50% 归属母公司股东净利润 2.28 2.69 3.19 4.02 5.08 三费/销售收入 11.81% 12.04% 11.52% 10.88% 10.83% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 13.73% 14.74% 15.19% 14.98% 14.79% 货币资金 9.15 7.15 2.45 5.98 10.92 EBITDA/销售收入 20.28% 23.23% 30.44% 29.16% 25.66% 交易性金融资产 2.92 1.57 1.57 1.57 1.57 销售净利率 11.64% 12.60% 13.02% 13.40% 13.37% 应收和预付款项 11.80 13.53 14.58 17.86 22.62 资产获利率 其他应收款（合计） 0.25 0.35 0.36 0.44 0.56 ROE 7.70% 8.20% 9.00% 10.38% 11.82% 存货 8.50 8.47 10.21 12.50 15.84 ROA 3.92% 4.60% 5.69% 6.43% 7.08% 其他流动资产 0.28 0.69 0.40 0.49 0.62 ROIC 9.43% 9.26% 10.17% 11.74% 14.83% 长期股权投资 0.15 0.51 0.51 0.50 0.50 资本结构 金融资产投资 0.26 0.58 0.58 0.58 0.58 资产负债率 49.08% 43.93% 36.78% 38.03% 40.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 53.20% 56.58% 61.71% 54.73% 46.86% 固定资产和在建工程 19.37 20.35 20.43 17.98 14.03 带息债务/总负债 41.09% 29.06% 6.32% 2.51% -0.37% 无形资产和开发支出 3.42 3.41 3.23 3.05 2.87 流动比率 1.54 1.44 1.70 1.83 1.94 其他非流动资产 1.90 1.85 1.72 1.59 1.59 速动比率 1.12 0.99 1.06 1.19 1.30 资产总计 58.00 58.46 56.03 62.54 71.69 股利支付率 11.15% 30.20% 17.12% 17.12% 17.12% 短期借款 6.56 5.92 0.10 0.00 0.00 收益留存率 88.85% 69.80% 82.88% 82.88% 82.88% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 11.38 10.68 12.61 15.45 19.56 总资产周转率 0.34 0.36 0.44 0.48 0.53 长期借款 5.14 1.54 1.21 0.60 -0.11 固定资产周转率 1.78 1.06 1.33 1