光储充业务表现亮眼，盈利能力大幅改善

证券研究报告|2022年08月15日 核心观点公司研究·财报点评 22H1光储业务高速增长，盈利能力大幅改善。上半年公司实现营收15.21 亿元（同比+27.79%），归母净利润2.18亿元（同比+21.87%）；二季 度单季度公司实现营收9.60亿元（同比+34%），归母净利润1.64亿元 （同比+76%）。二季度整体呈现加速增长态势，充分受益于海内外需求的提升、海运压力的缓解以及原材料端压力减轻。 报告期内公司各业务线表现亮眼，其中，光储业务受益于海外储能需求拉动实现翻倍以上增长，充电桩业务战略调整后实现突破。2022年上半年，公司数据中心及关键基础设施产品实现营收10.48亿元（同比+7.29%），保持稳健增长。公司重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力。新能源光伏储能业务高速增长，实现营收3.83亿元（同比+160.05%），光伏逆变器及储能设备产品毛利率恢复25.85%（同比+10.4pct）。市场需求持续增长，公司更积极改进产品策略推进产品技术改造，光伏逆变器及储能设备订单量较去年同期增长，发货量增加，成本随之增加；公司光储产品更新迭代，技术改造更新，降低了成本，相应提高毛利。新能源汽车充电桩业务积极调整战略，营业收入0.48亿元（同比+98.08%），实现突破。国内新基建继续增量提速，充电桩建设需求增长，发货量增加，收入及成本相应增加。 毛利率及净利率持续增长，费用管控颇具成效。受益于公司产品策略改进及市场需求增长，22Q2毛利率水平增长显著。22Q2费用管控改善，费用率水平较上季度小幅下降。22年上半年管理费用为4597万元（去年同期为3418万元）主要子公司办公楼投入使用发生的水电费及资产折旧额增加，以及本期新增并购相关费用；财务费用为1013万元（去年同期为-6.6万元）主要受美元汇率变动影响汇兑收益增加所致。 风险提示：原材料价格上涨，光伏及储能出货不及预期，疫情反复影响施工。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到俄乌冲突以来欧洲户用储能需求大幅增长带动公司新能源业务全面提速，叠加下半年国内储能建设有望进一步加速，我们上调公司全年盈利预测，原预计公司2022-2024年收入亿元35/45/56亿元，调整后预计2022-2024年收入分别为39/51/64亿元（同比+40%/30%/26%），原预计公司归母净利润4.4/5.6/6.8亿元，调整后预计为5.0/6.4/7.7亿元（同比+36%/27%/20%），当前股价对应PE=36/28/24倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,423 2,806 3,925 5,085 6,413 (+/-%) -7.2% 15.8% 39.9% 29.5% 26.1% 净利润(百万元) 303 373 509 648 774 (+/-%) -5.5% 23.1% 36.4% 27.2% 19.6% 每股收益（元） 0.52 0.64 0.87 1.11 1.33 EBITMargin 14.9% 12.7% 13.6% 13.3% 12.7% 净资产收益率（ROE） 10.8% 12.2% 14.9% 16.8% 17.7% 市盈率（PE） 29.6 24.0 17.6 13.8 11.6 EV/EBITDA 24.1 25.3 18.1 15.3 13.8 市净率（PB） 3.19 2.93 2.63 2.32 2.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929 machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价31.25元 总市值/流通市值18188/17656百万元 52周最高价/最低价41.50/12.84元 近3个月日均成交额546.90百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科士达（002518.SZ）-光储业务迎来拐点，疫情及原材料短期扰动业绩》——2022-04-26 《科士达-002518-电源领先企业，数据中心、新能源多点开花》 ——2022-02-21 科士达（002518.SZ） 光储充业务表现亮眼，盈利能力大幅改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年业绩受需求拉动提速增长 上半年公司实现营收15.21亿元（同比+27.79%），归母净利润2.18亿元（同比 +21.87%）；22Q2单季度公司实现营收9.60亿元（同比+34%），归母净利润1.64亿元（同比+76%）。上半年国内外市场需求逐渐恢复，业务量持续增长，促成业绩增长。 图1：科士达营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科士达单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：科士达归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：科士达单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分产品来看，新能源业务高速增长，数据中心产品稳健增长，充电桩业务战略调整后实现突破。 公司数据中心及关键基础设施产品实现营收10.48亿元（同比+7.29%），保持稳健增长。公司重点布局高端中大功率UPS市场，进一步扩大高端产品市占率，不断夯实渠道业务能力，UPS及配套电池产品、模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。报告期内，公司继续取得各大金融体系客户的目标入围及订单，以及通信行业中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔的电源设备选型入围。公司凭借着产品的高可靠性、技术的行业领先性及科士达的品牌效应，持续在各行业及领域市场深耕发展。 新能源光伏储能业务高速增长，实现营收3.83亿元（同比+160.05%），光伏逆变器及储能设备产品毛利率达25.85%（同比+10.4pct）。市场需求持续增长，公 司更积极改进产品策略推进产品技术改造，光伏逆变器及储能设备订单量较去年同期增长，发货量增加，成本随之增加；公司光储产品更新迭代，技术改造更新，降低了成本，相应提高毛利。 公司以电子电力转换技术为基石，布局了新能源光伏及储能产品领域，现有产品主要包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池、监控及家用逆变器、户用储能、模块化储能变流器、集中式储能变流器、集逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等；户用储能一体机方案集合了公司在电力电子、储能领域的技术优势，即插即用，免系统调试，解决海外安装产品服务成本高的痛点，获得海外客户的高度认可。 报告期内，公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能都取得显著成绩，与国家电网、中核集团、国能集团、中石化、创维光伏、正泰安能、海博思创等关键客户开展项目合作；凭借公司在海外持续积累的渠道优势，并依托公司在电力电子的技术优势以及时代科士达储能电池平台优势，公司与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户深入合作，迅速占领市场，海外分布式光伏和户用储能业务实现快速发展。 新能源汽车充电桩业务积极调整战略，营业收入0.48亿元（同比+98.08%），实现突破。报告期内，公司业务持续深耕公交客运、城投交投、充电运营等行业领域，参与中国铁塔、南方电网、信阳公交、徐州公交、无锡市政、中国能源建设、四川交投等项目，同时积极的延伸提供以新能源充电模块为基础的一体化解决方案，实现收入的快速增长。 图5：分行业收入及同比增速（单位：百万元、%）图6：分行业毛利率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率及净利率持续增长，费用率水平改善。受益于公司产品策略改进及市场需求增长，22Q2毛利率水平增长显著。22Q2费用管控改善，费用率水平较上季度小幅下降。 图7：科士达毛利率、净利率变化情况（按季度）图8：科士达三项费用率变化情况(按季度） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：科士达毛利率、净利率变化情况（按年度）图10：科士达三项费用率变化情况（按年度） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到俄乌冲突以来欧洲户用储能需求大幅增长带动公司新能源业务全面提速，叠加下半年国内储能建设有望进一步加速，我们重点上调公司新能源业务板块盈利预测，公司整体盈利预测情况同步上调。 1、公司数据中心产品线维持15%增长水平。国内业务中，公司数据中心产品将受益于国内金融、政企、运营商对于数据机房的投入，同时积极开拓互联网新客户打开新的增长曲线，随着海运等压力缓解，公司数据中心产品出口逐步恢复，海外市场将充分受益于全球数据中心基础设施建设。我们预计2022-2024年公司数据中心产品线营业收入分别为26/28/31亿元（同比+15%/11%/11%）； 2、重点上调公司新能源产品业务收入，考虑到公司在储能、逆变器、新能源汽车充电桩板块业务持续发力，我们重点上调公司新能源业务产品线，上调后盈利预测为13.1/21.9/32.2亿元，同比+191%/66%/47%。 1）上调光储产品盈利预期至11/20/29亿元。随和光伏组件成本下降，海外现场施工有望逐步恢复正常，叠加储能带动效应，预期光伏业务触底反弹；随着合资子公司时代科士达投产，公司储能业务线已经具备了较强的规模化生产能力。考虑到俄乌冲突 以来欧洲户用储能需求大幅增长带动公司新能源业务全面提速，叠加下半年国内储能建设有望进一步加速，我们上调公司储能预期，上调后预计2022-2024年期间增速分别为250%/66%/50%。 2）上调新能源充设备盈利预测至1.3/1.8/2.4亿元。随着公司在充电桩业务经营策略转变，公司为充电桩产品提供包含电源模块在内的综合解决方案提升自身产品价值量，在新能源汽车销量增长带动下，海内外充电桩建设进一步提速，公司充分受益于海内外市场的开拓，上调新能源充电桩设备盈利预测至1.3/1.8/2.4亿元，同比 +60%/40%/30%。 我们维持能源收入预期不变。 调整后，公司2022-2024年整体营收为39.25/50.85/64.13亿元，同比增速40%/30%/26%。我们假设随着大宗商品原材料价格压力的减轻，公司整体毛利率水平下半年有望进一步恢复，全年的净利润水平基本维持稳定。预计2022-2024年净利润分别为5.0/6.4/7.7亿元（同比+36%/27%/20%）。 表1：公司营业收入及预测（单位：亿元，%） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 数据中心产品 收入 19.78 23.12 25.66 28.49 31.33 YOY 5.3% 15% 11% 11% 10% 毛利率(%) 37% 31% 32% 32% 32% 新能源产品 收入 4.13 4.52 13.14 21.86 32.24 YOY -41.2% 5% 191% 66% 47% 毛利率(%) 32% 25% 32% 31% 30% 其他业务收入 0.31 0.42 0.45 0.50 0.55 YOY 3.3% 5% 8% 10% 10% 毛利率(%) 80% 80% 80%