商贸零售：3月社零同比增长5.9%，超先前预期

3月社零同比增长5.9%，超先前预期。据国家统计局及Wind数据，2025年3月份社会消费品零售总额为40940亿元/同比+5.9%，增速环比为+1.9pct；其中除汽车以外的消费品零售额36610亿元/同比+6.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额34537亿元/同比+5.1%。价上来看，3月CPI为同比-0.1%。整体而言，2025年1-3月社会消费品零售总额124671亿元/同比+4.6%，除汽车以外的消费品零售额113434亿元/同比+5.1%，超先前预期。 分品类看，必选品类同比均实现增长，家具/家电环比增长加速。其中： 1)必选品类：同比均保持正增。3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比+13.8%/+4.4%/+8.5%/+8.8%，环比 +2.3pct/+7.0pct/+3.0pct/+3.1pct；2)可选：仅石油制品和建筑器材同比下滑，家具/家电增速环比加速，化妆品/石油制品环比降速。3月通讯器材/体育用品/文化办公用品/家具/家电/金银珠宝/化妆品/纺服/中西药品均实现同比增长，分别 +28.6%/+26.2%/+21.5%/+29.5%/+35.1%/+10.6%/+1.1%/+3.6%/+1.4%，环比+2.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+17.8pct/+24.2pct/+5.2pct/-3.3pct/+0.3pct/-1.1pct，家具/家电增长环比加速；石油制品/建筑建材同比-1.9%/-0.1%，环比-2.8pct/-0.2pct。 乡村增长略慢于城镇，餐饮收入稳健增长。1）分区域看，3月城镇零售额35595亿元/同比+6.0%；乡村零售额5345亿元/同比+5.3%，乡村增长略慢于城镇。2）分类型看，3月商品零售36705亿元，同比+5.9%；餐饮收入4235亿元，同比+5.6%。3）分渠道来看，2025年1-3月实物商品网上零售额29948亿元，同比+5.7%，占社零总额的比重24.0%；在实物商品网上零售额中 ， 吃类/穿类/用类商品分别同比+14.0%/-0.1%/+5.6%。4）按零售业态分，2025年1-3月限额以上零售业单位中的便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比实现增长9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4%。 投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。参考板块情况，我们重点关注： 1）受前期关税影响超跌个股，代表标的：安克创新、苏美达、孩子王、名创优品、海底捞、华住集团。2）Q1稳健或向好、当前估值仍有空间标的：首旅酒店、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游；3）调改主线，永辉超市、重庆百货、大商股份、步步高、家家悦、红旗连锁；4）新业态及新变革，爱婴室、南极电商；5）顺周期龙头，人力、餐饮连锁、酒店、免税；6）旅游整合、增长或稳增分红标的西域旅游、长白山、天目湖、宋城演艺、峨眉山、中青旅及会展、出境游、跨境标的。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。 3月社零同比增长5.9%，超先前预期。据国家统计局及Wind数据，2025年3月份社会消费品零售总额为40940亿元/同比+5.9%，增速环比为+1.9pct；其中除汽车以外的消费品零售额36610亿元/同比+6.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额34537亿元/同比+5.1%。价上来看，3月CPI为同比-0.1%。整体而言，2025年1-3月社会消费品零售总额124671亿元/同比+4.6%，除汽车以外的消费品零售额113434亿元/同比+5.1%，超先前预期。 图表1：2025年3月社零同比上涨5.9%，超先前预期 图表2：2025年3月CPI同比-0.1% 分品类看，必选品类同比均实现增长，家具/家电环比增长加速。其中：1)必选品类：同比均保持正增。3月粮油食品/饮料/烟酒/日用品分别同比 +13.8%/+4.4%/+8.5%/+8.8%，环比+2.3pct/+7.0pct/+3.0pct/+3.1pct；2)可选：仅石油制品和建筑器材同比下滑，家具/家电增速环比加速，化妆品/石油制品环比降速。3月通讯器材/体育用品/文化办公用品/家具/家电/金银珠宝/化妆品/纺服/中西药品均实现同比增长，分别 +28.6%/+26.2%/+21.5%/+29.5%/+35.1%/+10.6%/+1.1%/+3.6%/+1.4%，环比+2.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+17.8pct/+24.2pct/+5.2pct/-3.3pct/+0.3pct/-1.1pct，家具/家电增长环比加速；石油制品/建筑建材同比-1.9%/-0.1%，环比-2.8pct/-0.2pct。 图表3：必选同比均保持增长 图表4：可选品类中纺织服装、化妆品、金银珠宝同比有所增长 图表5：可选品类同比均有所增长，家电/家具品类增长环比加速 图表6：可选品类同比有升有降 图表7：3月社零数据更新及历史同比环比变化 乡村增长略慢于城镇，餐饮收入稳健增长。1）分区域看，3月城镇零售额35595亿元/同比+6.0%；乡村零售额5345亿元/同比+5.3%，乡村增长略慢于城镇。2）分类型看，3月商品零售36705亿元，同比+5.9%；餐饮收入4235亿元，同比+5.6%。 3）分渠道来看，2025年1-3月实物商品网上零售额29948亿元，同比+5.7%，占社零总额的比重24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别同比+14.0%/-0.1%/+5.6%。4）按零售业态分，2025年1-3月限额以上零售业单位中的便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比实现增长9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4%。 图表8：乡村增长略慢于城镇 图表9：餐饮收入稳健增长 图表10：网上零售占比维持稳定 投资建议：2025年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。参考板块情况，我们重点关注：1）受前期关税影响超跌个股，代表标的：安克创新、苏美达、孩子王、名创优品、海底捞、华住集团。 2）Q1稳健或向好、当前估值仍有空间标的：首旅酒店、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游；3）调改主线，永辉超市、重庆百货、大商股份、步步高、家家悦、红旗连锁； 4）新业态及新变革，爱婴室、南极电商；5）顺周期龙头，人力、餐饮连锁、酒店、免税；6）旅游整合、增长或稳增分红标的西域旅游、长白山、天目湖、宋城演艺、峨眉山、中青旅及会展、出境游、跨境标的。 风险提示 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。