商贸零售：3月社零同比增长5.9%，超先前预期

2025年3月社会消费品零售总额同比上涨5.9%，超出市场预期，环比增长1.9个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长6.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额同比增长5.1%。3月CPI同比下跌0.1%。1-3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，除汽车以外的消费品零售额同比增长5.1%。

分品类看，必选品类同比均实现增长，其中粮油食品、饮料、烟酒、日用品分别同比增长13.8%、4.4%、8.5%、8.8%。可选品类中，通讯器材、体育用品、文化办公用品、家具、家电、金银珠宝、化妆品、纺服、中西药品均实现同比增长，分别增长28.6%、26.2%、21.5%、29.5%、35.1%、10.6%、1.1%、3.6%、1.4%。家具和家电品类增长环比加速。石油制品和建筑建材同比分别下滑1.9%和0.1%，环比下滑2.8%和0.2%。

区域方面，3月城镇零售额同比增长6.0%，乡村零售额同比增长5.3%，乡村增长略慢于城镇。类型方面，商品零售同比增长5.9%，餐饮收入同比增长5.6%。渠道方面，1-3月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额的比重为24.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别同比增长14.0%、-0.1%、5.6%。零售业态方面，1-3月限额以上零售业单位中的便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%。

投资建议方面，报告认为2025年以来社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。重点关注受前期关税影响超跌个股（如安克创新、苏美达等）、Q1稳健或向好且估值有空间的标的（如首旅酒店、祥源文旅等）、调改主线标的（如永辉超市、重庆百货等）、新业态及新变革标的（如爱婴室、南极电商等）、顺周期龙头（如人力、餐饮连锁、酒店、免税等）、旅游整合、增长或稳增分红标的（如西域旅游、长白山等）。

风险提示包括消费需求整体疲软、行业竞争加剧导致价格提升不及预期、宏观经济表现不及预期。