业绩简评
2024年公司收入486亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润31.6亿元，同比+14.8%。单Q4收入145.7亿元，同比+10%，环比-18%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+10%，环比-34%。
经营分析
- 经营利润环比稳健：剔除减值、年终奖等影响，24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct；四费率10.7%，同比+0.2pct；扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct。单Q4毛利率17.5%，环比-1.5pct；四费率10.1%，环比-0.6pct；资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿；扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。
- 分业务：
- 动力电池：24年出货30.29GWh，同比+8%；毛利率14.2%。
- 储能电池：24年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；毛利率14.7%。
- 消费电池：满产满销，单月产销突破1亿只；毛利率27.6%，同比+3.9pct。
- 后续展望：预计25年公司动储电池出货达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh。伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善；储能电池看好维持相对稳健的单位盈利；消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。
盈利预测、估值与评级
公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复。预计公司25-27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 48,784 | 48,615 | 69,398 | 84,999 | 103,283|
| 营业收入增长率 | 34.38% | -0.35% | 42.75% | 22.48% | 21.51% |
| 归母净利润(百万元) | 4,050 | 4,076 | 5,380 | 7,203 | 9,084 |
| 归母净利润增长率 | 15.42% | 0.63% | 32.01% | 33.88% | 26.12% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.980 | 1.992 | 2.630 | 3.521 | 4.441 |
| 每股经营性现金流净额 | 4.24 | 2.17 | 4.93 | 6.25 | 6.62 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 11.66% | 10.84% | 13.18% | 15.95% | 17.95% |
| P/E | 21.31 | 23.46 | 15.11 | 11.28 | 8.95 |
| P/B | 2.49 | 2.54 | 1.99 | 1.80 | 1.61 |
公司点评
无。
业绩简评
4月17日，公司发布24年报。24年公司收入486亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比+14.8%；单Q4，公司收入145.7亿元，同比+10%，环比-18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+10%，环比-34%。
经营分析
1、剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。
2、分业务：24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比-20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比-0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1， H2 动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降。1）动力电池：24年出货30.29GWh，同比+8%；2）储能电池：24年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；3）消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。
3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。
盈利预测、估值与评级
公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。
