2024年年报点评：收入保持较快增长，盈利能力增强

核心观点与关键数据

• 收入增长：2024年公司主营收入24.12亿元，同比增长16.79%，增速较上年下降24.47个百分点，进入稳定增长阶段。鱼制品、禽制品和豆制品分别录得营收15.33、5.09和2.47亿元，同比增18.76%、12.67%和13.89%，增速较上年有所回落。
• 收入结构：鱼制品、禽制品和豆制品在收入结构中分别占比63.57%、21.11%和10.25%，鱼制品占比从2018年的86.85%降至63.57%，产品多元化程度提升。
• 销量增长：鱼制品、禽制品和豆制品分别销售了3.31、1.37和0.92万吨，同比增20.19%、15.46%和16.71%，销量增长略快于收入增长。
• 盈利能力：整体毛利率30.47%，较上年提升2.3个百分点。直营销售占比扩大，毛利率较高，带动整体毛利率提升。直营销售毛利率为36.47%，较经销毛利率高出7.92个百分点。
• 直销增长：直销实现5.85亿元收入，同比增长46.35%，在收入结构中的占比扩大至24.23%。其中，线下零食专营渠道贡献主要增长。

研究结论

• 公司收入保持较快增长，但增速有所放缓，未来有望进入稳健增长阶段。
• 产品结构多元化程度提升，对单一品类的依赖程度下降。
• 直营销售占比扩大，盈利能力增强。
• 直销增长较快，成为收入增长的重要驱动力。
• 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.72元、0.86元和1.00元，对应市盈率分别为18.94倍、15.76倍和13.49倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 零食市场增长依赖于线下零食专营店的快速扩张，创新红利递减可能导致增长回落。