Q3收入保持较快增长，盈利能力承压

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长安汽车(000625) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ）：Q3收入保持较快增长，盈利能力承压 [Table_ReportDate] 2022年10月31日 [Table_Summary] 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3 实现营业收入853.52亿元，同比+7.77%，归母净利润69.00亿元，同比+130.59%。 点评： ➢ Q3收入保持较快增长，盈利能力承压。公司Q3实现营业收入287.78亿元，同比+28.39%，环比+30.82%，归母净利润10.42亿元，同比-17.47%，环比-21.12%；销售毛利率21.30%，同比+4.09pct，环比-1.06pct，销售净利率3.57%，同比-2.06pct，环比-2.37pct，三费合计8.39%，同比+1.72pct，环比-1.70pct，研发费用率5.25%，同比+2.52pct，环比+0.83pct。业绩承压主要系：（1）子公司阿维塔科技、长安新能源科技处于发展初期，投入较多，Q3计提了3.3亿元的投资损失；（2）受重庆地区高温限电影响，公司8月产销受压制；（3）继续加大研发投入，费用相应增加。 ➢ 四季度销量目标77万辆，同比有望实现超30%的增长。根据乘联会数据，9月全国狭义乘用车批发销量229.3万辆，同比+32%，环比+9%，零售销量192.2万辆，同比+22%，环比+3%。公司9月销售21.5万辆，同比+14%，环比+55%，同比低于行业平均水平，环比远高于行业平均水平。8月受重庆地区限电影响，当期产销量出现下滑，低基数导致9月环比大幅提升；国庆期间长安在两江工厂召开“决战四季度，全力保交付”誓师大会，全年销售目标定为245万辆，以此推算Q4销量目标为77万辆，同比+35%。 ➢ 智能电动发力大年，阿维塔11+深蓝03+LUMIN全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，公司预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8、9月份的销量分别为1256、5825辆，随着产能逐渐爬坡，我们预计SL03稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-9月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 ➢ 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为96.27、100.28、121.12亿元，对应 PE 分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率YoY 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 9,627 10,028 12,112 增长率YoY 225.6% 6.9% 171.0% 4.2% 20.8% 毛利率 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE 6.2% 6.4% 15.6% 15.0% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.97 1.01 1.22 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 11.64 11.17 9.25 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 1.82 1.67 1.53 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%-800-40004008001,200201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入（亿元）同比(%)-40-20020406080201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）-50%0%50%100%150%200%-10001002003004002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）同比(%)-10010203040502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率(%)净利率(%)-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 72,890 91,140 117,781 132,816 149,453 营业总收入 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 货币资金 32,002 51,976 68,884 77,899 88,846 营业成本 72,101 87,649 113,112 125,054 136,884 应收票据 28,372 24,268 31,940 35,530 39,172 营业税金及附加 3,228 3,972 5,144 5,816 6,384 应收账款 2,141 1,675 2,458 3,034 3,024 销售费用 3,406 4,646 5,968 6,639 7,319 预付账款 461 3,241 2,026 2,554 3,436 管理费用 4,172 3,500 4,620 5,139 5,666 存货 5,968 6,853 8,599 9,738 10,582 研发费用 2,889 3,515 4,640 5,558 6,808 其他 3,947 3,127 3,875 4,061 4,393 财务费用 -210 -781 -871 -1,130 -1,340 非流动资产 45,376 44,264 43,032 41,482 40,282 减值损失合计 -1,518 -1,019 -8 -9 -10 长期股权投资 12,109 13,245 13,245 13,245 13,245 投资净收益 3,154 1,014 2,500 2,200 2,800 固定资产（合计） 24,301 21,326 21,571 20,321 19,321 其他 2,008 1,095 1,557 1,150 1,639 无形资产 4,432 4,386 3,986 3,686 3,486 营业利润 2,624 3,731 10,224 10,653 12,919 其他 4,534 5,307 4,229 4,229 4,229 营业外收支 -28 90 -5 -5 -5 资产总计 118,265 135,405 160,812 174,298 189,735 利润总额 2,597 3,821 10,220 10,648 12,915 流动负债 62,593 76,107 96,124 104,364 113,418 所得税 -692 216 579 603 731 短期借款 578 19 0 0 0 净利润 3,288 3,604 9,641 10,045 12,183 应付票据 17,574 24,292 30,090 33,731 36,752 少数股东损益 -36 52 14 17 71 应付账款 23,119 23,651 32,437 35,156 38,739 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,627 10,028 1