Q3收入保持较快增长，盈利能力承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车（000625.SZ）：Q3收入保持较快增长，盈利能力承压 2022年10月31日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入853.52亿元，同比+7.77%，归母净利润69.00亿元，同比+130.59%。 点评： Q3收入保持较快增长，盈利能力承压。公司Q3实现营业收入287.78亿元，同比+28.39%，环比+30.82%，归母净利润10.42亿元，同比-17.47%，环比-21.12%；销售毛利率21.30%，同比+4.09pct，环比-1.06pct，销售净利率3.57%，同比-2.06pct，环比-2.37pct，三费合计8.39%，同比+1.72pct，环比-1.70pct，研发费用率5.25%，同比+2.52pct，环比 +0.83pct。业绩承压主要系：（1）子公司阿维塔科技、长安新能源科技处于发展初期，投入较多，Q3计提了3.3亿元的投资损失；（2）受重庆地区高温限电影响，公司8月产销受压制；（3）继续加大研发投入，费用相应增加。 四季度销量目标77万辆，同比有望实现超30%的增长。根据乘联会数据，9月全国狭义乘用车批发销量229.3万辆，同比+32%，环比+9%，零售销量 192.2万辆，同比+22%，环比+3%。公司9月销售21.5万辆，同比+14%，环比+55%，同比低于行业平均水平，环比远高于行业平均水平。8月受重庆地区限电影响，当期产销量出现下滑，低基数导致9月环比大幅提升；国庆期间长安在两江工厂召开“决战四季度，全力保交付”誓师大会，全年销售目标定为245万辆，以此推算Q4销量目标为77万辆，同比+35%。 智能电动发力大年，阿维塔11+深蓝03+LUMIN全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，公司预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8、9月份的销量分别为1256、5825辆，随着产能逐渐爬坡，我们预计SL03稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-9月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2022-2024年归母净利润为96.27、100.28、121.12亿元，对应PE分 别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A84,566 2021A105,142 2022E138,787 2023E154,387 2024E170,212 增长率YoY 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,627 10,028 12,112 (百万元)增长率YoY 225.6% 6.9% 171.0% 4.2% 20.8% 毛利率 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE 6.2% 6.4% 15.6% 15.0% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.97 1.01 1.22 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 11.64 11.17 9.25 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 1.82 1.67 1.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 1,200 营业总收入（亿元）同比(%) 30%80 归母净利润（亿元） 80020%60 400 2017 2018 0 -400 -800 10% 2022Q1-Q3 0% -10% -20% 40 20 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -20 -40 2019 2020 2021 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 400 300 200 100 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -100 营业总收入（亿元）同比(%) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50 40 30 20 10 0 -10 归母净利润（亿元） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 72,89091,140 117,781 132,816149,453 营业总收入 84,566 105,142138,787 154,387170,212 货币资金 32,00251,976 68,884 77,89988,846 营业成本 72,101 87,649113,112 125,054136,884 应收票据 28,37224,268 31,940 35,53039,172 营业税金及附加 3,228 3,9725,144 5,8166,384 应收账款 2,1411,675 2,458 3,0343,024 销售费用 3,406 4,6465,968 6,6397,319 预付账款 4613,241 2,026 2,5543,436 管理费用 4,172 3,5004,620 5,1395,666 存货 5,9686,853 8,599 9,73810,582 研发费用 2,889 3,5154,640 5,5586,808 其他 3,9473,127 3,875 4,0614,393 财务费用 -210 -781-871 -1,130-1,340 非流动资产 45,37644,264 43,032 41,48240,282 减值损失合计 -1,518 -1,019-8 -9-10 长期股权投资 12,10913,245 13,245 13,24513,245 投资净收益 3,154 1,0142,500 2,2002,800 固定资产（合计） 24,30121,326 21,571 20,32119,321 其他 2,008 1,0951,557 1,1501,639 无形资产 4,4324,386 3,986 3,6863,486 营业利润 2,624 3,73110,224 10,65312,919 其他 4,5345,307 4,229 4,2294,229 营业外收支 -28 90-5 -5-5 资产总计 118,265135,405 160,812 174,298189,735 利润总额 2,597 3,82110,220 10,64812,915 流动负债 62,59376,107 96,124 104,364113,418 所得税 -692 216579 603731 短期借款 57819 0 00 净利润 3,288 3,6049,641 10,04512,183 应付票据 17,57424,292 30,090 33,73136,752 少数股东损益 -36 5214 1771 应付账款 23,11923,651 32,437 35,15638,739 归属母公司净利润 3,324 3,5529,627 10,02812,112 其他 21,32228,145 33,597 35,47837,927 EBITDA 2,812 5,8929,504 10,03210,650 非流动负债 2,1923,432 2,832 2,8322,832 EPS（当年）（元） 0.34 0.360.97 1.011.22 长期借款 955600 0 00 其他 1,2372,832 2,832 2,8322,832 现金流量表 单位:百万元 负债合计 64,78579,538 98,956 107,196116,250 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 70133 147 164235 经营活动现金流 10,676 22,97221,252 13,35415,474 归属母公司股东权益 53,41055,733 61,709 66,93873,250 净利润 3,288 3,6049,641 10,04512,183 负债和股东权益 118,265135,405 160,812 174,298189,735 折旧摊销 4,042 4,0314,200 3,8503,500 财务费用 30 4513 00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3,154 -1,014-2,500 -2,200-2,800 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 7,738 16,09710,295 2,2113,354 营业总收入 84,566105,142 138,787 154,387170,212 其它 -1,270 207-397 -552-763 同比(%) 19.8%24.3% 32.0% 11.2%10.3% 投资活动现金流 3,605 -1,489-63 4611,273 归属母公司净利润 3,3243,552 9,627 10,02812,112 资本