业务结构持续优化，盈利能力改善明显

核心观点

• 公司2024年业绩增长显著，营收221.75亿元（同比增长5.59%），归母净利润10.54亿元（同比增长17.50%），扣非归母净利润9.97亿元（同比增长55.52%）。2025Q1营收52.45亿元（同比增长11.27%），归母净利润2.95亿元（同比增长42.10%）。
• 毛利率提升明显，2024年毛利率为20.75%（同比提升2.92pct），2025Q1毛利率为21.02%（同比提升3.17pct）。
• 开关、变压器业务结构优化，毛利率同比增加，分别实现营收85.04亿元和92.18亿元，毛利率为26.52%和14.35%，均有所提升。
• 国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司中标额分别为53.46亿元和62.02亿元，未来有望支撑业绩持续增长。

关键数据

• 2024年各业务板块营收：开关85.04亿元（同比增长10.97%），变压器92.18亿元（同比增长10.26%），电子电力、工程贸易24.56亿元（同比减少32.86%），电容器、避雷器9.85亿元（同比增长20.28%），研发及检测及二次设备6.65亿元（同比增长2.52%）。
• 2025-2027年归母净利润预测：16.97亿元、20.06亿元、23.69亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。

研究结论

• 公司业务结构持续优化，盈利能力改善明显，开关、变压器业务毛利率提升显著。
• 国网特高压和输变电设备集中招标为公司带来新的增长点，未来业绩有望持续增长。
• 维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为16.97亿元、20.06亿元、23.69亿元。

风险提示

• 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。