全年业绩同比承压，四季度利润下滑较大。2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%。单Q4收入34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37%。收入承压主要由于部分客户需求阶段性延后、推进订阅业务模式，利润还受人员调整、减值损失等非经常因素影响。公司利润影响因素逐步出清，净利润有望触底回升。
核心产品占比提升，大型客户持续导入。2024年云服务业务收入68.5亿元，核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占比同比+2.4个百分点。中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家。合同负债为30.5亿元，同比+8.8%，其中云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9%。公司持续新增大客户，为核心产品放量奠定基础，相关合同负债增长，收入表现有一定保障。
海外业务持续推进，产品全面拥抱AI。2024年海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，助力中国港湾、格力等中企出海，已在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户。新产品领域，发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，覆盖财务、人力、供应链等100多个场景，在招商局集团、中国五矿等头部客户落地。核心产品BIP3发布R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%。
风险提示：行业竞争加剧、新产品研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进AI产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。
毛利率有所下滑，研发投入提升。2024年公司毛利率47.54%，同比下降3.19个百分点，净利率为-22.61%，同比下降13.08个百分点。利润率下滑主要受下游需求变化、业务模式转变等因素影响。公司加大研发投入，2024年研发费用达21.22亿元，同比+0.73%。
盈利预测
假设前提：
1）软件业务：下游客户预算收紧、市场竞争激烈，但随着大客户持续导入及AI产品放量，预计2025-2027年软件业务收入增速分别为5.84%/6.77%/8.08%。
2）云服务业务：下游市场需求放缓、订阅业务模式推进，但随着核心产品优化及应用场景拓展，预计2025-2027年云业务收入增速分别为9.87%/10.29%/12.72%。
3）其他业务：预计2025-2027年公司其他业务收入增速分别为10%/8%/5%。
4）毛利率：减值、人员变动等不利因素出清后，预计2025-2027年公司总营业收入的毛利率分别为52.67%/56.32%/58.53%。
费用率假设：
期间费用率：公司进行组织模式升级，研发投入保持一定水平，预计期间费用率将得到控制。
销售费用率：预计2025-2027年销售费用率分别为23.68%/21.43%/19.58%。
管理费用率：预计2025-2027年管理费用率分别为10.81%/9.94%/9.53%。
研发费用率：预计2025-2027年研发费用率分别为21.93%/20.25%/18.32%。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元。公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进AI产品研发，大客户持续导入。考虑到公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复，维持“优于大市”评级。
风险提示
盈利预测的风险：可能存在对公司产品销量及价格预期偏乐观，高估未来三年业绩的风险。
经营风险：行业竞争加剧、新产品研发与市场推广不及预期、境外经营风险、关键技术人才流失或缺乏等。
技术风险：云服务技术难以取得核心突破风险、关键技术人才流失或缺乏风险、核心技术泄密风险。
