公司事件点评报告：2023年圆满收官，2024年再出发

证 券 研2023年12月31日 究 报2023年圆满收官，2024年再出发 告—贵州茅台（600519.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年12月29日晚间，贵州茅台发布2023年生产经营情况。12月30日茅台集团市场工作会在三亚召开。 基本数据 2023-12-29 投资要点 当前股价（元） 1726 总市值（亿元） 21682 ▌集团营收超1600亿，利润总额超千亿 总股本（百万股） 1256 根据茅台集团市场工作会反馈，2023年集团营收1639亿 流通股本（百万股） 1256 元，同增20%；酒类板块营收超1500亿元，同增18%；利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1628.9-1912.9 4110.26 市场表现 (%)贵州茅台沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《贵州茅台（600519）：二次特别分红，彰显社会责任》2023-11-21 2、《贵州茅台（600519）：提价终落地，步伐更从容》2023-11-02 3、《贵州茅台（600519）：业绩符合预期，稳增长强韧性》2023-10-21 相关研究 公司研究 总额超千亿元，同增16%。茅台冰淇淋、茅台酒心巧克力、酱香拿铁合计营收约4.3亿元，同增约50%。其中茅台酒心巧克力销售近20吨，酱香拿铁销售约4000万杯。此外， 2023年“i茅台”注册用户超5300万人，日活用户超480万 人，交易额达443亿元；巽风数字世界注册用户530万人， 交易额48亿。 ▌股份公司圆满收官，茅台1935迈入百亿阵营 预计股权公司2023年总营收约1495亿元，同增约17.2%；归母净利润约735亿元，同增约17.2%。其中2023Q4营收 441.84亿元，同增16.99%；归母净利润206.24亿元，同增12.6%。公司四季度稳健收官，继续保持稳增长。其中2023年茅台酒营收约1258亿元，同增16.7%；系列酒营收约204亿元，同增28%。茅台1935顺利迈入百亿阵营，系列酒亦顺利进入200亿阵营。其中2023Q4茅台酒营收385.3亿元，同增15.2%；系列酒营收48.1亿元，同增41.4%。 ▌盈利预测 当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，在今年提价政策出台基础上增厚明年利润。根据公告，我们调整公司2023-2025年EPS分别为58.50/69.92/81.38元（前值分别为59.37/70.45/81.05元），当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 127,554 149,523 176,478 203,687 增长率（%） 16.5% 17.2% 18.0% 15.4% 归母净利润（百万元） 62,716 73,491 87,829 102,233 增长率（%） 19.6% 17.2% 19.5% 16.4% 摊薄每股收益（元） 49.93 58.50 69.92 81.38 ROE（%） 30.6% 34.1% 38.5% 42.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 127,554 149,523 176,478 203,687 现金及现金等价物 58,274 69,658 81,296 96,988 营业成本 10,093 12,051 14,054 16,162 应收款 158 205 290 335 营业税金及附加 18,496 21,531 25,236 28,924 存货 38,824 40,482 44,135 45,703 销售费用 3,298 3,962 4,235 4,685 其他流动资产 119,355 119,618 119,882 120,070 管理费用 9,012 10,766 12,177 13,851 流动资产合计 216,611 229,963 245,602 263,096 财务费用 -1,392 -1,950 -2,276 -2,716 非流动资产: 研发费用 135 158 187 216 金融类资产 118,296 118,496 118,646 118,746 费用合计 11,053 12,936 14,323 16,036 固定资产 19,743 19,751 18,965 17,912 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,208 883 353 141 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 7,083 6,729 6,375 6,038 投资收益 64 60 55 50 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 87,880 103,080 122,930 142,623 其他非流动资产 8,719 8,719 8,719 8,719 加:营业外收入 71 65 50 45 非流动资产合计 37,753 36,083 34,412 32,811 减:营业外支出 249 220 200 150 资产总计 254,365 266,046 280,014 295,907 利润总额 87,701 102,925 122,780 142,518 流动负债: 所得税费用 22,326 26,091 31,100 35,915 短期借款 0 0 0 0 净利润 65,375 76,833 91,680 106,603 应付账款、票据 2,408 2,484 2,799 3,088 少数股东损益 2,659 3,342 3,851 4,371 其他流动负债 31,185 31,185 31,185 31,185 归母净利润 62,716 73,491 87,829 102,233 流动负债合计 49,066 50,056 51,390 52,689 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 16.5% 17.2% 18.0% 15.4% 归母净利润增长率 19.6% 17.2% 19.5% 16.4% 盈利能力毛利率 92.1% 91.9% 92.0% 92.1% 四项费用/营收 8.7% 8.7% 8.1% 7.9% 净利率 51.3% 51.4% 51.9% 52.3% ROE 30.6% 34.1% 38.5% 42.1% 偿债能力资产负债率 19.4% 18.9% 18.5% 17.9% 净利润 65375 76833 91680 106603 营运能力 少数股东权益 2659 3342 3851 4371 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 1600 1670 1653 1583 应收账款周转率 806.2 730.0 608.3 608.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -32935 -778 -2517 -403 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36699 81068 94667 112154 EPS 49.93 58.50 69.92 81.38 投资活动现金净流量 -5537 1116 1167 1164 P/E 34.6 29.5 24.7 21.2 筹资活动现金净流量 -19778 -66142 -79046 -92009 P/S 17.0 14.5 12.3 10.6 现金流量净额 11,384 16,042 16,787 21,309 P/B 11.0 10.6 10.1 9.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 334 334 334 334 非流动负债合计 334 334 334 334 负债合计 49,400 50,390 51,725 53,023 所有者权益股本 1,256 1,256 1,256 1,256 股东权益 204,965 215,656 228,290 242,884 负债和所有者权益 254,365 266,046 280,014 295,907 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告