核心观点与关键数据
业绩高增长：韦尔股份2024年实现营收257.31亿元，同比增长22.41%；归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%。单Q4营收68.22亿元，同比增长14.87%；归母净利润9.48亿元，同比增长406.35%。
业务驱动：图像传感器业务是主要增长动力，在高端智能手机和汽车自动驾驶市场持续渗透，市场份额稳步提升。2024年图像传感器解决方案业务收入191.90亿元，占主营业务收入74.76%，同比增长23.52%。半导体设计业务收入216.40亿元，占主营业务收入84.30%，同比增长20.62%；代理销售业务收入39.39亿元，同比增长32.62%。
毛利率修复：受益于产品结构优化和成本控制，公司毛利率逐步恢复，2024年实现毛利率29.44%，同比提升7.68 pcts。
费用控制：期间费用率有所降低，销售费用率2.16%，同比下降0.06 pcts；研发费用率10.19%，同比下降0.44 pcts；财务费用为-0.13亿元，同比减少4.70亿元。
市场渗透：公司在高端智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，市场份额逐步提升。汽车CIS领域业绩有望维持较高增速，推出的全新OG0TC BSI全局快门（GS）图像传感器应用于AR/VR/MR消费类头戴式耳机和眼镜。
盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为312.86、378.83、451.33亿元，归母净利润分别为46.20、58.30、73.68亿元，对应PE分别为32.60、25.83、20.44x，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、下游需求不及预期、行业景气度波动风险。
财务指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 21,021 | 25,731 | 31,286 | 37,883 | 45,133 |
| 归母净利润（百万元） | 544 | 3,323 | 4,620 | 5,830 | 7,368 |
| 毛利率 | 21.76% | 29.44% | 30.38% | 31.41% | 32.25% |
| 销售净利率 | 2.64% | 12.92% | 14.77% | 15.39% | 16.32% |
| ROE | 2.59% | 13.73% | 16.14% | 17.13% | 18.02% |
| ROA | 1.49% | 8.56% | 10.92% | 12.15% | 13.38% |
| ROIC | 1.90% | 9.79% | 11.82% | 13.12% | 14.38% |
研究结论
韦尔股份凭借图像传感器业务的强劲增长和产品结构优化，实现业绩高增长，毛利率逐步修复。公司在高端智能手机和汽车CIS领域市场份额稳步提升，并积极把握端侧AI新机遇。未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
