歌力思：Q3营收同比增长转正，逆势抢占市场份额把握成长机遇

公司研究报 告纺织服饰服装家纺 2022-11-03 公司点评报告 买入/增持歌力思(603808) 目标价：10.5 昨收盘：8.59 歌力思：Q3营收同比增长转正，逆势抢占市场份额把握成长机遇 走势比较 11% 21/11/3 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 22/9/3 太1% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(41%) 股歌力思沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)369/369公总市值/流通(百万元)3,171/3,171司12个月最高/最低(元)15.75/8.19证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增4.35% 至17.45亿元，归母净利润同-66.51%%至0.82亿元，扣非净利润同-68.49%至0.71亿元。单Q3营收同增0.25%达到5.75亿，归母净利润同-45.51%至0.31亿，扣非净利润同-40.87%至0.30亿元。 营收同比转为正增长，利润端多因素扰动下持续承压。22Q1 /Q2/Q3营收分别为6.28/5.43/5.75亿元，分别同比变动+17.20%/-3.69%/+0.25%，营收同比增速转正。22Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 0.47/0.03/0.31亿元，分别同比变动-49.67%/-96.44%/-45.51%，利润端持续承压，主要系公司加快门店拓展以提高市场份额（新开门店费用偏刚性），以及海外业务受国际局势及能源等因素扰动。 品牌矩阵多点开花，SP品牌表现亮眼。分品牌来看，22Q1-Q3（1）主品牌Ellassay营收同减5.62%至6.51亿元，毛利率同比下滑4.83pct至67.73%；（2）LAUREL营收同增4.85%至1.72亿元，毛利率同比下滑1.38pct至71.16%；（3）EdHardy及EdHardyX营收同增0.67%至2.24亿元，毛利率同比增长1.03pct至51.83%；（4）IROParis营收同增4.95%至4.75亿元，毛利率同比下滑2.94pct至56.68%； （5）self-portrait营收同增63.49%至1.99亿元，毛利率同比下滑0.9pct至83.36%。门店角度看，Ellassay/LAUREL/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait门店数分别为295/81/102/94/36家，较年初净增门店数分别为19/13/-4/14/16家。 线上盈利质量提升明显，线下渠道逆势拓店。分渠道来看，（1） 22Q1-Q3线下/线上营收分别为14.71/2.49亿元，分别同比增长 0.12%/37.85%，其中线上收入占比同比提升3.53pct至14.51%，主要系公司线上进行多平台布局。线下/线上毛利率分别变动-3.36/+10.01pct至65.92%/57.96%，线上盈利质量提升明显。（2） 22Q1-Q3直营/加盟营收分别为13.85/3.37亿元，分别同比变动 +12.42%/-19.72%，截至Q3末直营/加盟门店数分别为456/152家，分别较年初变动+76/-18家。直营表现优于加盟，其中直营门店逆势拓张带动销售稳健增长，加盟渠道受疫情影响较大渠道规模略有收缩。Q3盈利能力提升明显，费用端小幅波动。运营方面，22Q1-Q3毛 利率同比下降2.28pct至64.09%（单Q3同比提升2.17pct至64.59%），主要系线上渠道加强管理带动Q3毛利率向上。销售/管理/研发/财务费用率为45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，分别同比变动+7.00/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用提升主要系门店开设和营销投放的刚性费 报告标题 2 公司点评报告P 用。归母净利润率为同比下降9.6pct至6.42%。 逆势抢占市场份额把握成长机遇，多品牌战略持续推进。短期来看，公司受外部环境多因素扰动下业绩略有承压，逆势下快速拓展渠道抢占市场份额，期待消费拐点到来后的业绩兑现。中长期来看，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，通过搭建多品牌矩阵、渠道结构调整有望实现健康高质量的成长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润1.57亿/2.84亿/3.69亿，对应估值20.00x/11.06x/8.51x，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响消费，新品牌拓店进展不顺等 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2363 2430 2793 3132 （+/-%）20.42% 2.84% 14.94% 12.14% 净利润(百万元）304 157 284 369 （+/-%）-31.72% -48.36% 80.89% 29.93% 摊薄每股收益(元)0.82 0.43 0.77 1.00 市盈率(PE)10.33 20.00 11.06 8.51 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。