利率周记（10月第3周）：债市的天平，正在向何处倾斜？

本周固收周报重点关注了债市的天平正在向何处倾斜的问题。报告指出，虽然央行OMO持续大额投放，但债市仍偏弱震荡，主要来自于经济持续修复下资金面的紧平衡。报告分析了当前资金面紧平衡的原因，并认为季节性因素密集的窗口期正在过去，税期等因素的影响正逐步消退。同时，报告也指出货币政策取向受汇率等因素掣肘的程度未必如此悲观，多目标约束下政策取向应更平衡。对于特殊再融资债的发行，报告预计在1-2万亿元之间，且市场的主流预期为1.5万亿元，最困难的阶段至少不在前方。报告还指出，当前债市的主要风险仍来自于政策面与流动性，包括全年GDP实现目标的难度不大，但政策继续加码的可能性的确不大；四季度地方债供给压力已释放至少一半，而国债则“初现峥嵘”，流动性压力不会立刻解除。报告认为，基本面短期很难对债市施加负面影响，今年的两次经济修复分别以“高斜率+短持续”和“低斜率+长持续”展开，后续如果仍然是低斜率的复苏，叠加资本市场对超预期的诉求迟迟未能兑现，基本面是站在债市一方的。

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