核心观点与关键数据
- 公司聚焦两大主业，盈利能力持续提升：2024年，中国联通营收3895.89亿元，同比增长4.56%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。联网通信业务收入占比76%，算网数智业务收入占比24%，算网数智业务收入同比增长9.6%。ROE为5.8%，同比提高0.4pct。
- 费用管控良好，持续加大研发投入：2024年毛利率23.42%，同比下降1.1pct；期间费用率17.69%，同比下降0.47pct。研发费用同比提升9.1%，科创人才占比达42%，研发人员占比近10%。
- 联网通信业务稳盘托底，算网数智业务扩盘提质：移动和宽带用户数达到4.7亿户，净增1952万户；物联网连接数超过6.2亿个，净增1.3亿个；车联网连接数达到7600万；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万。联通云收入686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%；智算业务签约金额超过260亿元。
- 资本开支有效节省，投资结构显著优化：2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，算网数智类投资占比23%，同比提高11pct。2025年预计资本开支约550亿元，算力投资同比增长28%。
- 高度重视股东回报：2024年派息率达到60%，全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7%。
行业背景与趋势
- 电信业务总量增长：2024年国内电信业务总量同比增长10%，高于全国服务业生产指数增速4.8 pct；电信业务收入同比增长3.2%，云计算等新兴业务贡献率达78%。
- “双千兆”网络覆盖持续完善：5G基站数达425.1万个，平均每万人拥有5G基站30.2个；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2820万个。
- 算力网络布局加快：三大运营商数据中心机架数达83万架，智算规模超50 EFLOPS（FP16），同比翻倍增长。
盈利预测及投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为97.97亿元、105.22亿元、112.07亿元，对应PE分别为17.26X、16.07X、15.09X。
- 投资建议：维持“增持”评级，公司加大算力投资，算网数智业务快速发展，未来资本开支占收比下降，有望增强公司业绩释放能力。
风险提示
- 算网智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。
