公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升

全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。 2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。 2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 派息率提升至55%。2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。2023年，公司经营活动现金流量净额为1043.4亿元，同比增长2.6%；自由现金流同比增长10.8%到304亿元，现金流持续向好。2024年，公司指引收入稳健增长，利润维持双位数增长目标。 图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 折旧摊销占收比持续下行，成本费用总体可控。成本端，网络运营成本增长6.4%至600亿元，总体可控；资本开支良好管控以及网络共建共享驱动折旧摊销同比-2.3%至848亿元，折旧摊销占收比22.8%，持续下行。销售费用增速慢于收入增速，费用率下降0.9pct；研发费用同比增长18.5%，持续加强研发能力积累。 图5：中国联通毛利率和净利率（单位：%） 图6：中国联通三项费用率（单位：%） 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 图7：中国联通资本开支（亿元，%） 图8：中国联通折旧与摊销情况（亿元，%） 派息率提升至55%。2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 投资建议 ：维持2024-2025年盈利预测 ， 新增2026年盈利预测 ， 预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年3月25日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明