千禾味业2425Q1点评业绩有所承压期待边际改善20250415

千禾味业2024年Q1-Q4及2025年Q1业绩表现承压，但公司主动调整产品价格体系和渠道结构，利润率提升明显。2024年公司收入/归母净利润分别为30.73/5.14亿元（同比-4.16%/-3.07%），Q4收入/归母净利润分别为7.85/1.63亿元（同比-10.30%/+13.45%）。2025年Q1收入/归母净利润分别为8.31/1.61亿元（同比-7.15%/+1.59%）。酱油/食醋/其他收入分别为19.64/3.70/7.00亿元（同比-3.75%/-12.52%/-0.41%），销量/吨价同比+1%/-10%/+1%/-3%。公司主动调整渠道结构，经销商数量同比-74家至3282家，平均经销商收入同比-5%至25万元/家。利润率提升明显，2024年毛利率/净利率同比+0.04/+0.19pct至37.19%/16.73%，费用率方面销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.54/-1.43/-0.40pct至13.76%/2.44%/-1.24%。2025年Q1毛利率/净利率同比+2.93/+2.02pct至38.89%/19.33%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.64/+0.00/+0.18pct至12.46%/2.66%/-1.08%。各区域均承压，除南部区域外，其他区域营业收入均下降。线上/线下收入同比-5%/-4%（2024年）及-12%/-6%（2025年Q1），线上占比约15%。预计随着调整到位，经营有望迎来边际改善，预计2025年收入/归母净利润同比+0%/+5%，对应PE为22X。