2024年年报点评：电解液盈利承压，一体化布局纵深突破

核心观点与关键数据

• 公司业绩：天赐材料2024年年报显示，全年营收125.18亿元，同比-18.74%；归母净利润4.84亿元，同比-74.40%。Q4业绩有所回升，营收36.55亿元，同比+11.40%，归母净利润1.46亿元，同比+5.04%。
• 电解液业务：2024年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%，但单吨盈利下滑至0.08万元/吨，主要受原料价格下跌影响。
• 一体化布局：六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，预计LiFSI添加比例提升将增厚利润。海外布局方面，德国OEM工厂投产，美国电解液项目推进，摩洛哥子公司推动海外产能扩张。
• 磷酸铁锂业务：2024年交付量9.5万吨，同比增长109%，位列行业第一梯队，主要得益于宜昌基地二期项目投产。
• 日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，持续增厚利润。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%；归母净利润分别为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%。
• 估值与评级：当前PE为37倍，考虑到一体化布局和成本优势，维持“推荐”评级。
• 风险提示：宏观环境变动、新能源车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料波动超预期、产能释放节奏不及预期。