一周观点
- 债券收益率在“对等关税”影响下迅速下行后，短期博弈因素包括宽松政策的落地，特别是降准的节奏和流动性释放效果。
- 降准节奏方面，央行自2022年以来维持上半年一次、下半年一次的降准频率，上次降准时间为2024年9月底，目前接近降准窗口；降准需配合债券发行，二季度计划发行5000亿元注资特别国债，可能同步落地。
- 降准效果方面，假设降准幅度为50bp，预计释放约13000亿元流动性；25bp幅度则释放约6500亿元。
- 建议投资者在不确定环境下博弈债券的确定性收益，预计二季度10年期国债收益率下行至1.5%，收益率快速下行后的止盈情绪是较好的上车时机。
美国经济数据及美债收益率
- 近期美国经济数据显示总需求萎缩，企业暂缓投资，消费者暂缓购置，私人部门重启缩表。
- 美国3月CPI、PPI均低于预期，通胀进一步降温，能源价格环比下降，核心CPI同比下降0.3%，为2022年3月以来最低水平。
- 美国4月密歇根大学消费者信心指数延续下行趋势，多项指标跌至阶段低位，失业金数据优于预期，显示劳动力市场短期韧性犹存，但消费者信心与就业数据的“剪刀差”扩大，预示经济内生动能减弱。
- 美联储在“滞胀”担忧下可能被迫调整政策，市场对降息预期持续升温，5月降息概率升至39.8%，6月降息概率升至68.7%。
- 预计美债长端偏向箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差将震荡在30-50bp范围以内。
地方债市场回顾
- 本周地方债发行28只，金额2190.41亿元，净融资额1639.00亿元，主要投向综合。
- 湖南省发行总额最高，为1084.85亿元；本周发行3只用于置换存量隐性债务的地方特殊再融资专项债，分别为湖南、黑龙江和北京市。
- 本周城投债提前兑付总规模16.47亿元，广西、江苏和甘肃位列前三。
- 本周地方债到期收益率全面下行，10年期国债收益率下行6bp至1.66%。
信用债市场回顾
- 本周信用债发行359只，总发行量3032.67亿元，净融资额898.48亿元，净融资额较上周增加。
- 城投债发行827.62亿元，净融资额111.20亿元；产业债发行2205.05亿元，净融资额787.28亿元。
- 各券种收益率全面下行，短融、中票、企业债、公司债收益率均有所下降。
- 信用利差方面，短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔。
- 本周工业行业债券交易量最大，达2965.87亿元。
风险提示
- 宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。
