固收周报：周观：货政委员会例会传递的债市信息（2025年第11期）

一周观点

• 央行2025年一季度货政委员会例会信息显示，对流动性放松持审慎态度：
  • 经济形势判断调整为“通胀走势和货币政策调整不确定性上升”，降准降息节奏和幅度或不及预期。
  • 货币政策保持“择机降准降息”，二季度为观察期，预计降准有落地可能，降息推迟至下半年。
  • 利率政策加强“执行和监督”，关注同业存款定价调整和利率传导有效性。
  • 国债收益率方面，央行从“开展国债买卖”变为“评估债市运行情况”，或避免利率过快下行风险。
  • 结构性工具成为季度工作重点，探索互换便利和股票回购增持再贷款常态化，并研究创设新工具支持科技创新、消费和外贸。
• 二季度债市中性偏谨慎，若收益率上行至1.9%以上，则是较好的入场时机。
• 美国2月成屋销量、新屋开工数据高于预期，但营建许可下滑，复苏后劲不足。
• 美国3月首周失业救济人数上升，就业市场稳定但前景黯淡。
• 美联储5月降息概率下降，短期美债利率或下探4%，但下半年可能反弹至4.5%以上。
• 建议择机减配美债，资金流入AH股预期增强。
• 一级市场地方债发行1,570.67亿元，净融资额1,317.55亿元，主要投向综合。
• 信用债市场：
  • 一级市场净融资额417.63亿元，较上周增加。
  • 二级市场成交活跃，工业行业债券交易量最大。
  • 各券种收益率全面下行，信用利差和等级利差收窄。
  • 本周无主体评级变动。

风险提示

• 信用债市场波动加剧。
• 城投债提前兑付风险。