公司信息更新报告：2025Q1毛利率显著改善，渠道调整临近尾声

核心观点与关键数据

• 公司概况：太平鸟（603877.SH）2025年4月15日研报维持“买入”评级，当前股价16.95元，总市值80.31亿元。
• 业绩表现：2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%），归母净利润1.2亿元（-22.0%），扣非净利润0.9亿元（-20.7%），短期收入承压主要因渠道调整。
• 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测至3.4/4.2亿元，新增2027年预测4.7亿元，对应PE为23.5/19.4/17.1倍。

品牌与渠道分析

• 品牌收入：女装/男装/乐町/童装收入同比分别下降12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，主要受加盟商关店影响。
• 门店情况：2025年初至今，女装/男装/乐町/童装净关店分别为27/23/7/10家，预计净关店趋势将收窄。
• 线上线下表现：2025Q1线上收入4.5亿元（同比-12.7%），线下收入12.0亿元（同比-6.7%），其中直营/加盟分别实现营收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7%。
• 渠道调整：年初至今净闭店57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家，加盟渠道收入下滑主因或为发货减少。

盈利能力与营运能力

• 毛利率：2025Q1毛利率60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct至70.6%/52.9%/49.7%，主要来自产品结构优化及折率提高。
• 费用率：期间费用率51.4%（同比+5.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率7.4%（同比-1.4pct）。
• 营运能力：2025Q1末存货16.4亿元（同比+19.8%），存货周转天数228天（同比+68天），经营性现金流净额-3.0亿元（同比转负）。

研究结论

• 维持“买入”评级：看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，期待渠道调整尾声后业绩恢复增长。
• 风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。