公司信息更新报告：Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑

禾望电气（603063.SH） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） yinshenglu@kysec.cn 日期 2024/8/27 当前股价(元) 11.50 一年最高最低(元) 26.63/11.44 总市值(亿元) 50.97 流通市值(亿元) 50.97 总股本(亿股) 4.43 流通股本(亿股) 4.43 近3个月换手率(%) 108.86 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 股价走势图 Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑 禾望电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营收13.8亿元，yoy-10.3%，实 现归母净利润1.55亿元，yoy-23.6%，实现扣非归母净利1.63亿元，yoy-4.3%，毛利率与净利率分别为38.6%/12.5%，分别同比+5.2/-0.7pct，受参股公司股价变动影响，上半年公允价值变动净收益为-0.19亿元。2024Q2公司实现营收8.3亿元，yoy-10.5%，qoq+51.9%，实现归母净利润0.99亿元，yoy-20.0%，qoq+79.6%，实现扣非归母净利润0.92亿元，yoy-20.2%，qoq+30.0%。2024Q2毛利率与净利率分别为35.0%/13.2%，分别环比-9.0/+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.5%/10.5%/0.5%，分别环比-1.6/-1.0/-2.8/-0.9pct。同时公司加速出海， 2024H1国外业务实现营收0.96亿元，yoy+49.8%，毛利率47.8%，yoy+5.7pct。 16% 0% -16% -32% -48% -64% 禾望电气沪深300 考虑公司新能源电控业务受行业竞争加剧带来的毛利率下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.86/5.04/6.17（原5.65/7.00/8.98）亿元，EPS为0.87/1.14/1.39元，当前股价对应PE分别为13.2/10.1/8.3倍，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量，维持“买入”评级。 新能源电控业务营收环比改善，Q2毛利率有所下滑 公司2024H1新能源电控业务实现营收10.5亿元，yoy-12.1%，毛利率为35.7%， 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《新能源电控业务盈利能力持续环比提升，工程传动业务略不及预期—公司信息更新报告》-2024.4.25 《盈利能力持续环比提升，费用集中确认影响Q4业绩—公司信息更新报告》-2024.4.19 《业绩超预期，新能源电控业务量利 yoy+8.0pct，其中2024Q2实现营收6.3亿元，yoy-12.1%，qoq+51.0%，毛利率为32%，qoq-9.2pct，毛利率环比下滑一方面系会计政策调整将保证类质保费用计入主营业务成本，另一方面受风光储领域电控环节竞争加剧影响产品售价走低。 Q2工程传动业务收入环比显著改善，布局氢能制氢电源业务抢占市场先机 2024H1工程传动业务营收为2.03亿元，yoy-5.1%，毛利率为39.5%，yoy-5.5pct。 其中2024Q2公司工程传动业务实现营收1.41亿元，yoy+11.4%，qoq+128.2%，毛利率为39.1%，qoq-1.1pct。在氢能业务方面，公司能够提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并且是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 风险提示：新能源电控业务毛利率下滑超预期；工程传统行业需求不及预期。财务摘要和估值指标 齐升—公司信息更新报告》 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -2023.10.17 营业收入(百万元) 2,809 3,752 4,026 4,599 5,330 YOY(%) 33.5 33.6 7.3 14.2 15.9 归母净利润(百万元) 267 502 386 504 617 YOY(%) -4.7 88.2 -23.1 30.6 22.3 毛利率(%) 30.3 35.8 31.3 31.1 31.2 净利率(%) 9.5 13.5 9.6 11.0 11.6 ROE(%) 7.8 12.6 8.9 10.6 11.5 EPS(摊薄/元) 0.60 1.13 0.87 1.14 1.39 P/E(倍) 19.1 10.1 13.2 10.1 8.3 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4097 4910 5326 6319 7413 营业收入 2809 3752 4026 4599 5330 现金 827 1263 1367 1792 2344 营业成本 1958 2410 2766 3168 3666 应收票据及应收账款 1466 1904 1712 2419 2368 营业税金及附加 12 23 12 14 16 其他应收款 50 48 57 63 76 营业费用 282 349 362 414 453 预付账款 16 17 19 22 25 管理费用 106 161 161 138 160 存货 1101 893 1395 1225 1807 研发费用 211 322 362 368 426 其他流动资产 636 785 775 797 791 财务费用 17 26 5 -3 -16 非流动资产 1773 2338 2384 2529 2746 资产减值损失 -7 -17 -1 0 0 长期投资 250 267 284 301 317 其他收益 62 101 100 60 60 固定资产 938 1276 1345 1496 1706 公允价值变动收益 21 54 -19 0 0 无形资产 88 85 95 103 105 投资净收益 14 -4 0 0 0 其他非流动资产 496 709 660 629 617 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5869 7247 7710 8848 10159 营业利润 297 572 429 560 685 流动负债 1925 2292 2555 3314 4122 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 38 129 129 129 129 营业外支出 2 3 0 0 0 应付票据及应付账款 1552 1683 1913 2652 3457 利润总额 296 570 429 560 685 其他流动负债 335 480 513 532 536 所得税 28 64 43 56 69 非流动负债 522 935 837 756 689 净利润 268 505 386 504 617 长期借款 416 514 415 334 267 少数股东损益 1 3 0 0 0 其他非流动负债 106 422 422 422 422 归属母公司净利润 267 502 386 504 617 负债合计 2446 3227 3392 4070 4811 EBITDA 363 741 503 636 749 少数股东权益 4 82 82 82 82 EPS(元) 0.60 1.13 0.87 1.14 1.39 股本 442 443 444 444 444 资本公积 1146 1188 1188 1188 1188 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1830 2305 2638 3063 3588 成长能力 归属母公司股东权益 3418 3938 4237 4697 5266 营业收入(%) 33.5 33.6 7.3 14.2 15.9 负债和股东权益 5869 7247 7710 8848 10159 营业利润(%) 2.2 92.5 -25.0 30.6 22.3 归属于母公司净利润(%) -4.7 88.2 -23.1 30.6 22.3 获利能力净利率(%) 9.5 13.5 9.6 11.0 11.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 12.6 8.9 10.6 11.5 经营活动现金流 409 488 408 788 963 ROIC(%) 10.7 16.7 11.8 15.5 18.9 净利润 268 505 386 504 617 偿债能力 折旧摊销 62 168 89 101 106 资产负债率(%) 41.7 44.5 44.0 46.0 47.4 财务费用 17 26 5 -3 -16 净负债比率(%) -9.1 -5.5 -8.9 -18.5 -27.9 投资损失 -14 4 0 0 0 流动比率 2.1 2.1 2.1 1.9 1.8 营运资金变动 -12 -239 -83 185 256 速动比率 1.5 1.7 1.5 1.5 1.3 其他经营现金流 90 23 11 0 0 营运能力 投资活动现金流 -261 -435 -154 -246 -323 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 264 423 119 230 306 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -4 -15 -17 -17 -17 应付账款周转率 3.1 3.3 4.0 3.5 3.0 其他投资现金流 7 3 -19 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 289 -149 -116 -88 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.13 0.87 1.14 1.39 短期借款 -22 91 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.10 0.92 1.78 2.17 长期借款 25 97 -98 -81 -67 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.89 9.56 10.60 11.88 普通股增加 5 2 1 0 0 估值比率 资本公积增加 6 42 0 0 0 P/E 19.1 10.1 13.2 10.1 8.3 其他筹资现金流 -10 58 -52 -35 -21 P/B 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 155 346 104 425 552 EV/EBITDA 12.9 6.4 9.1 6.4 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Bu