债市情绪面周报（4月第2周）：买方与卖方情绪指数回升

买方与卖方情绪指数回升 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（4月第2周） 报告日期：2023-04-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周升高，6家机构观点偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周增加0.21；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，较上周增加 0.27；信用债主要关注REITS、资产荒；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.23，较上周减少0.03。 利率债：6家偏多/7家中性/2家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：哪些因素可能打破债市横盘的震荡行情？我们认为应该关注： ①由负债端驱动的机构配置需求：在其他方面资金预期差不太大的情况下，广义基金的负债端可能成为“发令枪”，应当关注基金/理财的发行情况。 ②大类资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求：关注权益类资产后续走势以及信用债资产荒行情向利率债过渡的可能性。 ③受社融信贷/货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性是后续利率破局的关键；短期来看，经济复苏的斜率被反复博弈，其本身对于债市的多空影响正在逐步减小。 市场观点：主流观点中性，认为生产持续修复、资金面平稳等因素使利率走势趋于震荡。 本周机构观点中性为主，6家偏多，7家中性，2家偏空。 40%的机构持偏多态度，关键词：基本面恢复放缓，通胀较弱；47%的机构持中性态度，关键词：生产持续修复，资金面平稳；13%的机构持偏空态度，关键词：资金面宽松性下降，财政前置发力。 信用债：本周主要关注REITS、资产荒 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：高收益区域私募债的回售压力。 截至4月7日，城投私募债券存量6.9万亿，截至2023年末回售压力9290亿元，6、9、11月相对较高。分省份来看，浙江、江苏与山东回售压力位列前3，宁夏、内蒙古与贵州回售比重较高；分地市来看，回售规模TOP5地市主要集中在山东、浙江与四川三省，8地回售压力超500亿元。 客观来讲，回售压力与债务风险并非对等关系，在当前融资环境整体趋紧的背景下，发债主体实际的违约风险主要取决于区域再融资能力，但对于本就存在再融资压力的部分“网红”区域而言，回售高峰期的意味着违约风险的提升，一旦出现违约事件，或将加剧融资环境恶化，对主体及区域均会形成重大不利影响，因此仍需要特别关注部分高收益区域私募债的回售压力。 市场热词：REITS、资产荒 #REITS：2022年公募基金REITS年报披露，重点关注其经营项目修复。 #资产荒：“资产荒”再现，关注城投债、二级资本债拉久期值得关注。 可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、建材、医药、电力设备本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，10家中性。 23%的机构持偏多态度,关键词：市场轮动加快、转债估值内部分化；77%的机 构持中性态度，关键词：流动性合理充裕、转债需求稳健。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数震荡上行 截止4月9日，买方市场情绪指数录得0.92，较4月2日提升0.25。从换手 率来看，本周国债与国开债成交表现分化。 30Y国债换手率环比提高，周五换手率录得0.70%，较前一周五提高0.02pct，较周一降低0.20pct，周平均换手率升至0.86%；10Y国开债换手率录得4.92%，较前一周五不变，较周一减少1.03pct，周平均换手率降至5.29%；利率债换手率录得0.68%，较前一周五增加0.05pct，较周一减少0.21pct。图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月9日，银行间债市杠杆率降至 108.93%，质押式回购成交量为7.6万亿元，隔夜成交占比90.7%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，T2306合约成交多空比震荡上行。截止4月9日，T主连当日成交多空比为1.20；TS2306与TF2306合约多空比为1.32与1.10。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，4月7日国债平均认购倍数为2.82，处于17.0%分位点；4月7日地方债平均认购倍数为26.49，处于63.2%分位点；据Wind统计，3月26日至4月2日，理财类共发行547亿元，到期169亿元，净融资378亿元。 图表12国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。