需求基本盘稳定，25年原料改善+新品催化度

核心观点

• 杏仁露市场地位稳定：杏仁露市场规模稳定，公司作为国内最大杏仁露生产厂家，市占率达90%，龙头地位显著。公司营收高度依赖“露露”杏仁露，24H1收入占比达97.54%。
• 成本改善预期：部分原材料价格回落，如野山杏仁、白砂糖价格下降，预计25年原料成本将显著改善。铝锭价格稳定。
• 股权激励提升积极性：公司2024年4月落地股权激励计划，未来三年营收和利润目标明确，激发公司保持增长动力。
• 新品拓展市场：公司推出养生水系列新品，主打中式养生、药食同源理念，符合健康化趋势和传统文化潮流，有望分享养生水行业高速增长红利。

关键数据

• 2024-2026年营收预测：31.71/34.51/38.03亿元，同比+7.32%/8.83%/10.19%。
• 2024-2026年净利润预测：6.44/7.13/7.77亿元，同比+0.93%/+10.67%/+8.96%，EPS为0.61/0.68/0.74元。
• 2025年股息率：假定66%分红率+回购，25年股息率预计达5.13%，远高于国债收益率。
• 原材料价格变化：苦杏仁采购价同比下降30%-40%，白砂糖采购价同比下降约6%。

研究结论

• 公司维持“买入”评级，看好其稳健发展动能和当前估值性价比。
• 核心单品需求稳定，成本逻辑开始兑现，股权激励落地后积极求变，新品切入高成长养生水赛道，拓宽消费场景和市场。
• 风险提示：原料成本扰动、行业竞争加剧、新品不及预期、食品安全等风险。

财务指标

• 2023年主要财务数据：营业收入29.55亿元，净利润6.38亿元，毛利率41.5%，净利率21.6%。
• 2024-2026年估值预期：PE分别为15/13/12倍，PB分别为3.10/2.75/2.45。