需求基本盘稳定，原料即将大幅改善

承德露露业绩与策略分析

主要业绩亮点：

• 成本端改善：自2024年7月起，随着新一年野杏成熟，苦杏仁原料价格显著下降，预计下半年成本端将大幅改善。
• 产品线稳定增长：2023年，核心大单品杏仁露表现出稳健的增长，整体营收增长9.76%。果仁核桃系列在低基数下实现81.5%的增长，尽管杏仁奶系列作为新品，目前仍处于试水阶段。

营收与盈利概况：

• 2023年：实现营业总收入29.55亿元，同比增长9.76%；归母净利润6.38亿元，同比增长6.02%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长5.25%。
• 渠道与地域分布：直销与经销渠道分别贡献营收0.69亿元与28.86亿元，同比分别增长60.4%与8.9%。北部、中部、其他地区的营收分别为26.76亿元、1.75亿元、1.04亿元，同比增长7.6%、17.3%、87.8%。
• 2024年第一季度：实现营业总收入12.27亿元，同比增长7.53%；归母净利润2.46亿元，同比增长3.04%。

成本与费用分析：

• 成本提升与价格变动：原料成本提升，苦杏仁价格上涨25%，杏仁露产品均价下滑4.6%。
• 费用控制：销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.89、0.12、0.19、0.14个百分点。

短期业绩预测：

• 预计2024年营收与净利润将分别增长至31.09亿元、33.21亿元、36.53亿元，对应EPS分别为0.64、0.70、0.76元，PE分别为13、12、11倍。
• 给予“买入”评级，看好公司稳健成长潜力。

风险提示：

• 原料成本波动、市场竞争加剧、新品开发不达预期、食品安全问题。