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FICC日报：3月中国出口正增长，关注特朗普半导体关税

2025-04-15 蔡劭立,高聪,汪雅航华泰期货冷水河

市场分析：外部风险上升，国内趋势乐观。3月中国两会对全年定调积极，实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%。政府信用开启扩张阶段，关注整治“内卷式”竞争等政策。3月制造业PMI为50.5，环比改善但同比偏弱，行业分化。一季度外贸平稳开局，进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口增长6.9%，进口下降6%。3月出口激增13.5%，主要因关税引发“抢出口”，进口下滑反映国内需求放缓。
特朗普关税事件：4月2日签署“对等关税”行政令，对中国、越南、泰国等加征10%关税，但部分产品豁免。4月11日中国反制，将美国关税提高至125%。4月12日美国豁免部分电子产品关税，但特朗普称豁免为暂时措施。关税加剧滞胀交易，导致需求下降和通胀上升，反噬美国经济，令美联储陷入滞胀政策困境。
美债和美元：长端美债利率快速走高，期限溢价走扩，因年内美债到期量近9万亿，海外买家担忧加剧。美元一度冲击99关口，但SOFR利率未明显攀升，需跟踪美国流动性问题。
商品市场：短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置。关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升。黑色、有色工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品需求稳定，豆棕价差变化值得关注。能源方面，原油价格下移，OPEC下调今明两年全球石油需求增长预期，中期供给偏宽松。黄金确定性较强，去美元化和海外滞胀叙事支撑金价。
策略：商品和股指期货整体中性，短期关注流动性风险。关注三大情绪缓和信号：美股和黄金止跌、美联储超预期宽松、关税和谈取得进展。企稳后再关注黄金、商品等抗通胀资产和A股配置机会。
风险：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。