逆势保持营收及毛利率基本平稳，工/行业+出海有增量

业绩简评

• 2024年业绩：公司实现营业收入49.23亿元，同比持平微降1%；归母净利润3.53亿元，同比下降46.42%。利润端承压主要由于股权激励费用、汇兑损益、管理费用增加及商誉减值损失。
• 毛利率与净利率：2024年综合毛利率为36.56%，同比下降1.68个百分点；归母净利率为7.17%，同比下降6.08个百分点。控费效果显著，费用率持平微增。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率：分别为13.55%、6.67%、5.35%，同比分别微增0.59、1.64、0.32个百分点。

业务板块分析

• 工业消防：作为第二增长曲线，火灾自动报警及联动控制系统收入21.56亿元，占比43.80%，毛利率44.57%；应急照明与智能疏散系统收入10.79亿元，占比21.92%，毛利率22.48%；“五小系统”收入5.30亿元，占比10.77%，毛利率42.87%；工业消防产品收入2.77亿元，占比5.64%，毛利率49.24%；灭火业务板块收入5.44亿元，占比11.06%，毛利率21.34%。
• 基本盘业务：地产竣工面积下降，国标更新引发短期去库压力，存货同比下降10.7%。公司逆势实现营收持平微负，基本盘降规模不降毛利率。
• 增量业务：数据中心消防场景发货超1.03亿元，同比增长118%。
• 出海：收购FB集团进入欧美主流家用消防市场，坚持“本土化”经营，短期关税政策波动影响有限。

盈利预测与评级

• 预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%。
• 估值：对应15X/13X/11X PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。