2022半年报点评：营收规模保持基本平稳，积极拓展“水泥+”模式

营收规模保持基本平稳，业绩有所承压。2022上半年，公司实现营收58.44亿元，同比-1.79%，归母净利润4.92亿元，同比-40.53%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比-36.75%，其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为31.07亿元和2.83亿元，分别同比-4.08%和-43.70%。尽管二季度水泥业务运行承压，但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响，整体上半年营收保持较为平稳；受成本端压力及投资净收益减少影响，利润端有所承压。 水泥主业小幅承压，费用管控水平保持稳定。上半年，公司水泥熟料业务收入为28.21亿元，同比下降18.37%，主因疫情背景下，下游需求滞后，同时，公司部分生产线因疫情而停工；受煤炭价格上行影响，上半年水泥业务毛利率30.77%，同比-10.69pct。整体来看，上半年公司综合毛利率19.6%，同比-8.8pct，净利率11.7%，同比-7.4pct。费用管控能力保持稳定，期间费用率6.13%，同比-0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/4.42%/0.15%/0.42%，同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct，其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，去年同期为2.41亿，同比-134.06%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。上半年资产负债率39.48%，较去年末+2.02pct。 优化战略布局，积极拓展“水泥+”模式。报告期末，公司拥有年产骨料1400万吨和商混2200万方，较去年末产能分别提高55.6%和11.4%，上半年骨料和商混收入分别实现1.54亿元和12.05亿，分别同比+112.57%和-3.29%。 目前公司公告拟在赣州投资1.74亿建设一条年产80万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化，进一步扩大商混区域市场份额。 风险提示：需求不及预期；成本上涨超预期；疫情反复。 投资建议：加强激励，大股东增持，维持“买入”评级。 上半年公司发布股票期权激励计划，有助于进一步激发团队内生动力，为公司可持续健康发展奠定坚实基础。6月，公司控股股东计划增持公司股份不低于0.5亿元不超过1亿元，促进公司持续稳定、健康发展，提升投资者信心。考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响，下调2022-24年EPS至1.6/1.9/2.0元/股（调整前为2.1/2.2/2.3元/股），对应PE为6.2/5.5/5.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收规模基本平稳，业绩有所承压。2022上半年，公司实现营收58.44亿元，同比-1.79%，归母净利润4.92亿元，同比-40.53%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比-36.75%，其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为31.07亿元和2.83亿元，分别同比-4.08%和-43.70%。尽管二季度水泥业务运行承压，但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响，整体上半年营收保持较为平稳； 受成本端压力及投资净收益减少影响，利润端有所承压。 图1：万年青营业收入及增速 图2：万年青单季度营业收入及增速 图3：万年青归母净利润及增速 图4：万年青单季度归母净利润及增速 水泥主业小幅承压，费用管控水平保持稳定。上半年，公司水泥熟料业务收入为28.21亿元，同比下降18.37%，主因疫情背景下，下游需求滞后，同时，公司部分生产线因疫情而停工；受煤炭价格上行影响，上半年水泥业务毛利率30.77%，同比-10.69pct。整体来看，上半年综合公司毛利率19.6%，同比-8.8pct，净利率11.7%，同比-7.4pct。费用管控能力保持稳定，期间费用率6.13%，同比-0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/4.42%/0.15%/0.42%，同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct，其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，去年同期为2.41亿，同比-134.06%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。上半年资产负债率39.48%，较去年末+2.02pct。 图5：万年青水泥熟料业务收入及增速 图6：万年青水泥业务毛利率（%） 图7：万年青毛利率、净利率情况 图8：万年青期间费用率 图9：万年青经营性现金流净额 图10：万年青资产负债率情况 优化战略布局，积极拓展“水泥+”模式。报告期末，公司拥有年产骨料1400万吨和商混2200万方，较去年末产能分别提高55.6%和11.4%，上半年骨料和商混收入分别实现1.54亿元和12.05亿，分别同比+112.57%和-3.29%。目前公司公告拟在赣州投资1.74亿建设一条年产80万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化，进一步扩大商混区域市场份额。 图11：万年青混凝土业务收入及增速 图12：万年青骨料业务收入 加强员工激励，维持“买入”评级。上半年公司发布股票期权激励计划，有助于进一步激发团队内生动力，为公司可持续健康发展奠定坚实基础。6月，公司控股股东计划增持公司股份不低于0.5亿元不超过1亿元，促进公司持续稳定、健康发展，提升投资者信心。考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响，下调2022-24年EPS至1.6/1.9/2.0元/股（调整前为2.1/2.2/2.3元/股），对应PE为6.2/5.5/5.2x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明