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美国自身不确定性提高，或带来关税变数
- 关税将推高美国通胀，并加剧贫富分化，削弱消费增长前景。
- 美联储面临滞胀环境，利率决策存在更多不确定性，市场开始为年内四次降息的预期定价。
- 短期推演：美国或在4月9日关税落地时，宣布推迟部分经济体10%以上的关税，以安抚市场。
- 中期推演：未来1-2个季度，关税对美国经济的冲击显性化，可能迫使特朗普回归常识，扩大豁免名单，以降低关税税率。
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54%关税情景下，对中国影响的测算
- 参考上一轮关税，2019相对2018，加征25%关税带来的对应品类降幅在24.9%-40.5%区间，加权降幅约33.1%。
- 本轮来看，2024年美国从中国进口加权税率约12.4%，税率提升至54%，对应抬升接近42%，其影响可能会大于2018-2019加征25%关税的影响。
- 对美出口的短期降幅（12个月）可能在33%左右，中期影响大约为48%。
- 对整体出口的短期拖累效应（12个月）约5个百分点，中期效应约7个百分点。
- 对现价GDP的直接拖累约为0.9%，如考虑投入产出表对上下游的影响，可能会达到1个百分点以上。
- 美国进口商低报进口价格，可能使得以上估算存在高估，关税对出口的短期拖累可能低于5%，或许下限仅约3%，对现价GDP的直接拖累效应或在0.5%左右。
- 转口贸易受影响约4068亿元，相当于整体出口额的1.6%，约合GDP的0.3%。
- 消费类商品（如消费电子、家电）和机电设备（如起重机、工业机械、太阳能电池等）出口或将受到冲击。
- 部分半导体、钢铁、医药等商品豁免于对等关税，意味着特朗普可能将通过其他方式对这些行业另外征收关税，潜在冲击可能仍然存在。
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关税落地，影响国内资产定价的两个阶段
- 第一阶段为关税对市场情绪冲击，市场风险偏好降低，债券表现相对占优。
- 第二阶段为内部政策对冲，风险偏好可能重新抬升，从而有利于风险资产。
- 国内政策方面，宽货币可能先行，每一轮稳增长政策的加码，都是宽货币率先落地。
- 财政方面，可能主要以加快存量政策落地为主基调，如特别国债和地方债加快发行节奏。
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风险提示
- 国内财政、货币政策超预期。
- 美国关税等政策超预期。
