郁观海外系列：美国大选花落谁家？

证券研究报告|宏观研究报告 2024年11月03日 美国大选花落谁家？ 联系人：王小艺 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 评级及分析师信息 ——郁观海外系列之四 ►特朗普民调支持率全面提升 哈里斯成为民主党总统候选人后，民调支持率一度领先特朗普。然而进入10月后，特朗普支持率不断提升，成功反超哈里斯。根据RCP民调数据，特朗普以48.4%的支持率小幅领先哈里斯0.3个百分点。 摇摆州选票是决定最终大选结果的关键。我们重点关注今年七大摇摆州：宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、内华达州、亚利桑那州、佐治亚州和北卡罗来纳州。两人在各战场州民调中的领先优势均不足2个百分点，未超出民调误差范围，战况仍然较为焦灼。如果考虑到今年大选或仍存在“害羞的特朗普选民”现象，按照当前的民调差距水平，特朗普或存在领先优势。 参议院中共和党赢面较大，关键在于众议院。11月5日的大选日，除了要选出总统和副总统外，还将进行国会选举。博彩网站显示共和党控制参议院的胜率超80%，控制众议院的胜率在50%左右。按照往届总统选举年的规律，众议院选举情况更易受全国竞选情况影响，往往与总统大选结果保持一致。从民调数据来看，无论是总统选举还是众议院选举，共和党的支持率或更胜一筹。 目前特朗普+共和党横扫国会是博彩网站胜率最高的情形。控制众议院会使该党在预算制定和财政政策上拥有更多的话语权，但参议院同样具有否决权，如果民主党和共和党分掌国会，总统想推出大规模财政政策难度会明显加大。 ►回顾往届大选，特朗普和拜登如何胜选？ 2016年，特朗普强调反建制、保护主义，吸引中西部工人阶层，在移民和边境安全问题上采取强硬立场，巧妙运用社交媒体和信息战，拿下了摇摆州，以304张选举人票对希拉里的227票，赢得了选举。 2020年，拜登通过疫情危机，利用选民反特朗普情绪，强调团结，重视拉丁裔、非裔等少数族裔和女性选民，赢得了关键摇摆州，以306张选举人票对特朗普的232张，获得最终胜利。 ►两党政策主张分歧主要在税收、关税、移民和能源方面 特朗普与哈里斯在许多政治经济议题上存在分歧，其中关注度较高，可能会对经济增长和通胀产生较大影响的政策为：关税和贸易、税收、移民和能源。 税收方面，特朗普主张大规模减税，而哈里斯强调为中低收入群体减税，对富人及大企业加税。税收政策能否顺利推行取决于众议院的党派归属。如果特朗普当选总统且共和党控制众议院的情况下，特朗普此前承诺的大规模减税政策将有希望落地。这将刺激投资并促进消费，从而推动经济增长，同时带来一定的通胀上行压力。 贸易和移民政策的决定权更多在总统，国会无法进行有力的干涉。因此无论哪个党派执掌国会还是出现分裂国会的情况，若特朗普当选，则会推进保护主义的贸易政策和更为强硬的移民政策。反之若哈里斯当选，则大概率维持当前拜登政府的贸易政策和移民政策。 能源方面，特朗普支持传统化石燃料，有利于增加本土能源供给，使得能源价格下降，从而帮助压低通胀，促进消费。哈里斯主张绿色能源转型，支持发展清洁能源，将导致通胀提升。 风险提示 地缘政治风险加剧。美联储货币政策超预期。 正文目录 1.特朗普民调支持率全面提升4 1.1.特朗普VS哈里斯4 1.1.1.宾夕法尼亚州：对通胀敏感7 1.1.2.威斯康星州：选情焦灼8 1.1.3.亚利桑那州：焦点议题是移民和堕胎9 1.1.4.佐治亚州和北卡罗来纳州：历史上的偏“红”州10 1.1.5.密歇根州：汽车相关政策主张或是关键11 1.1.6.内华达州：减税政治主张受欢迎12 1.2.国会选举：参议院中共和党赢面较大，关键在于众议院13 1.3.几种可能的胜选路径16 2.回顾往届大选，特朗普和拜登是如何胜选的？17 2.1.2016年大选：特朗普304票，希拉里227票17 2.2.2020年大选：拜登306票，特朗普232票18 3.两党政策主张的分歧主要在税收、关税、移民和能源方面18 3.1.2024竞选主张分歧及影响18 3.2.2016年大选后特朗普竞选主张落地情况20 3.3.2020年大选后拜登竞选主张落地情况21 4.风险提示22 图表目录 图1：特朗普民调支持率反超哈里斯5 图2：10月以来，特朗普在博彩网站的胜率反超哈里斯5 图3：特朗普在摇摆州的民调呈现一定优势7 图4：宾夕法尼亚民调选情较为焦灼，是往年决胜的关键州7 图5：哈里斯在威斯康星州的优势被逐渐追平8 图6：特朗普在亚利桑那州获得了相对明显优势9 图7：佐治亚州特朗普领先10 图8：北卡莱罗纳选情相对焦灼，特朗普仍领先11 图9：哈里斯在密歇根州领先优势逐渐缩减12 图10：哈里斯和特朗普在内华达州的支持率几乎持平12 图11：参议院中共和党以占据多数优势13 图12：共和党控制参议院的胜率超80%14 图13：众议院选情相对焦灼15 图14：两党在众议院的争夺中胜率大致持平15 图15：特朗普+共和党横扫是博彩网站胜率最高的情形17 表1：七大摇摆州关注点及最新选情6 表2：特朗普与哈里斯政策主张对比19 表3：2016年特朗普上台后政策承诺落地情况20 表4：2020年拜登上台后政策承诺落地情况21 1.特朗普民调支持率全面提升 11月5日美国大选日渐临近，市场重启“特朗普交易”，10年期美债利率上行突破4.3%。美国总统具体是如何选举出来的？大选日投票结果对全球经济有和影响？当前选情如何？最终结果可能会有哪些情形？以及分别有什么影响？接下来我们将通过回答这些问题，为投资者详细梳理2024年美国大选。 美国总统选举实行的选举人团制度是一项间接选举制度。该制度的特别之处在于，美国总统不是由全国选民直接投票决定的，而是通过各州的选举人代表选民投票选出。选举人团制度首先要求各州选举人的数量要与该州联邦议员人数相等，也就是说，每个州的选举人数等于该州的2名参议员加上根据人口普查结果按比例分配的众 议员数量，合计535人。华盛顿特区也有3张选举人票，因此总共有538张选举人 票，总统候选人必须获得至少270张选举人票才能赢得选举。 在选举人团制度下，大多数州均实行“赢者通吃”的规则。这意味着获得多数选民支持的总统候选人将赢得该州所有的选举人票。仅缅因州和内布拉斯加州则采用按比例分配的方式，即部分选举人票会根据不同选区的投票结果分配。 投票阶段主要有三个关键时间点，分别是总统大选日（11月5日1）、选举人投票日（12月16日）以及总统、副总统宣誓就职（次年1月20日）。 虽然美国的总统大选正式结果取决于选举人团在12月的投票，但11月的大选日的选民投票结果已基本上决定了总统人选。在大选日，全国选民将投票给他们支持的总统候选人所在政党的选举人，计票结束后将根据选民投票结果决定该州选举人票的归属，从而提前决定总统人选。当天还将同步进行国会选举，决定众议院和参议院的控制权归属。 2024年大选的选举人团正式投票日为12月16日，各州的选举人将在该日投票， 选出总统和副总统。选举人团投票结果在次年1月由国会认证。通过认证后，最终确 定的总统和副总统将在1月20日正式就职。 1.1.特朗普VS哈里斯 哈里斯在8月6日的国民党全国委员会锁定总统候选人后，民调支持率一度持续领先共和党总统候选人特朗普。9月11日，哈里斯与特朗普进行辩论后（总统候选人第二场辩论），哈里斯领先优势小幅扩大。 然而进入10月后，特朗普支持率不断提升，成功反超哈里斯。一方面特朗普及 其团队一直试图将哈里斯与现任政府失败的政绩绑定在一起。飓风“海伦妮”9月26日登陆佛罗里达州并横扫佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州、田纳西州等地，佛罗里达州在10月8日再度遭遇飓风“米尔顿”，拜登政府因赈灾不利引发不满，从而给了特朗普团队攻击哈里斯的机会。而且，10月1日副总统候选人辩论后，国际市场普遍认为共和党的副总统候选人万斯表现更好，从而增强了对特朗普竞选团队的信心。10月16日，哈里斯接受福克斯新闻专访时表现不佳，在移民、执政、拜登健康等多个问题上答非所问，并持续批判特朗普，还由于时间限制未展开谈论所擅长的堕胎议题，民众对哈里斯的负面印象加深。25日，哈里斯再次参加CNN的节目，依旧表现糟糕，进一步加强了公众对于哈里斯避重就轻、回避问题的印象。 根据RealClearPolitics（RCP）民调数据，哈里斯的领先优势被特朗普反超，截至11月3日，特朗普以48.4%的支持率小幅领先哈里斯0.3个百分点。博彩网站 1最终选举结果可能在北京时间11月6日下午确认。 Polymarket显示，特朗普的胜率迅速提升，反超哈里斯，市场再度开启“特朗普交易”。截至11月3日，特朗普以55.2%的胜率大幅领先哈里斯10.3个百分点。 图1：特朗普民调支持率反超哈里斯 注：数据截至2024年11月3日。 资料来源：RealClearPolitics，华西证券研究所 图2：10月以来，特朗普在博彩网站的胜率反超哈里斯 注：数据截至2024年11月3日。 摇摆州选票是决定最终大选结果的关键。由于大多数州都实行赢者通吃原则，全国性的民意调查可能存在加总误差，所以关注各州，特别是摇摆州的民调支持率和博彩胜率对于预测大选结果往往更加有效。我们重点关注今年七大摇摆州的选情和焦 点问题：宾夕法尼亚州（19票）、密歇根州（15票）、威斯康星州（10票）、内华达州（6票）、亚利桑那州（11票）、佐治亚州（16票）和北卡罗来纳州（16票）。不考虑摇摆州的93票，当前哈里斯锁定226票，特朗普锁定219票，距离获胜的270票分别差44、51票。 蓝墙三州（MIPAWI）：密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康星州是需要重点关注的战场州。在过去两届选举中，这三州的选票均起到了决定性作用，2016年特朗普同时赢下MIPAWI，而拜登在2020年又夺回这三州。因此在2024年大选的预测中，蓝墙三州对于最终选举结果十分关键，无论是谁拿下这三州，几乎能直接锁定最终胜局。 根据FiveThirtyEight（538）的最新民调数据，截至11月3日，哈里斯在两个州领先：密歇根（15票）和威斯康星（10票）分别领先0.8、0.6个百分点。特朗普在四个州领先：亚利桑那（11票）、北卡罗来纳（16票）、佐治亚（16票）和内华达 （6票）分别领先2.5、1.6、1.5和0.9个百分点。而在宾夕法尼亚州民调支持率差距不大，特朗普小幅领先0.3个百分点。 如果按照当前的选情，特朗普拿下佐治亚、亚利桑那、北卡莱罗纳和内华达的 49票，那么他的选举人票数将达到268票；哈里斯取得威斯康星和密歇根的25票， 共计251张选举人票。那么特朗普只需拿下蓝墙三州的任意一州就能获胜，而哈里斯 必须要至少额外获得宾夕法尼亚的19张选举人票才能取得胜利。 需要注意的是，民调数据由于统计误差、调查机构存在政治偏向、以及“害羞的选民”等问题，并不能精确预测最终大选结果，仅用作参考。在2016年和2020年的大选中，特朗普的民调支持率相较最终得票结果均被低估。 在2016年的大选中，RCP民调机构显示希拉里的支持率以46.8%领先3.2个百分点，最终在全国范围内的选票领先2.1个百分点。但在选举人团制度下，希拉里仍 以227票对304票输掉了大选。在特朗普拿下的蓝墙三洲中，民调数据显示希拉里 领先，存在较大的误差。同样，在2020年大选中，尽管民调正确预测拜登获胜，但仍低估了特朗普的支持率。根据RCP的民调数据，选前拜登以51.2%对44.0%领先特朗普7.2个百分点，但实际投票结果显示拜登以51.4%对46.9%领先特朗普4.5个百分点。 参考往届大选，由于民调统计存在误差，领先差距在3个百分点以内最终选举结果不确定性依然很高。而两人在各战场州民调中的领先优势均未超出民调误差范围，战况仍然较为焦灼。如果考虑到今年大选或仍