2022年09月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差被动收窄

■一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行。本月（9月1日-9月30日）信用债发行1504.0只，发行额11892.8亿元，环减10.4%；偿还额（含到期回售，下同）13136.1亿元，环增0.6%；净融资额-1243.3亿元，由正转负。9月信用债发行加权久期为2.43年，较上月缩短0.03年；9月信用债加权发行成本2.93%，较上月下行5BP。从品种来看，除资产支持证券发行量小幅 增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为31.3%和25.4%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减10.9%和11.5%，占比分别为38.8%和34.4%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.6%。 地产债净融资额有所改善，净融资-48.9亿元，发行仍以国企为主。 城投债仍为净融资主力，净融资139.3亿元，较上月减少1,363.2亿元。 ■二级市场：到期收益率集体上行，信用利差被动收窄。各等级到期收益率上行2-7BP，其中，AA+等级中短期票据到期收益率上行幅度最大，1YAA+、3YAA+、5YAA+级分别上行5BP、6BP、7BP。本月信用利差被动收窄，本月中短期票据信用利差除3YAA+小幅走阔外，信用利差均收窄，其中5年期收窄幅度最大，5YAAA、5YAA+、5YAA分别收窄14BP、9BP、12BP，其余品种收窄幅度均小于1BP。期限利差和等级利差均有所分化。地产债方面，本月地产债信用利差有所分化，3Y品种以走阔为主，5Y品种集体收窄；期限利差和等级利差也均有所分化。城投债方面，本月城投债信用利差多数走阔，期限利差集体收窄，等级利差多数走阔。 ■主体评级方面，本月共有2家企业主体评级被调低，所属行业均为工业；评级展望方面，本月共有25家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业9家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，分布于房地产、金融、材料、工业。 ■本月负面舆情主体集中于地产和城投，地产以债务逾期、评级下调为主，城投涉及新增借款比例过高、资产划转等。地产债方面，正荣地产子公司未能清偿到期债务、华夏控股公司及下属子公司新增逾期债务金额112.9亿元 等；穆迪下调正荣地产、弘阳地产、远洋集团等家族评级，惠誉下调旭辉、远洋集团等评级。城投方面，绍兴柯桥区建设、嘉善国资投资、盐城城南新区建投等当年累计新增借款占上年末净资产比例超20%，常高新集团等无偿划转资产。 ■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等 固定收益主题报告 2022年09月信用债市场回顾：净融资由正转负，信用利差被动收窄 2022年10月12日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告合肥土拍零距离（7/22）：三拍热度一般，当地民企参与度提升 2022-10-10 上海土拍零距离（6/22）：三拍热度回落，主流国企积极 2022-10-10 拿地转债重要指标与会计处理怎么看？——聚焦可转债系列三 2022-10-10 9月城投整合跟踪：节奏加快、合并增多、江苏领头—— 2022-10-10 城投整合系列七1分钟掌握国庆期间海内外全动态 2022-10-09 内容目录 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行3 2.二级市场：到期收益率集体上行，信用利差被动收窄6 2.1.到期收益率6 2.2.信用利差7 3.评级变动8 4.舆情关注9 图表目录 图1：信用债月度净融资走势（亿元）3 图2：本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元）3 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）3 图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元）3 图5：地产债月度净融资走势（亿元）4 图6：本月地产债公司债和中票为发行主力（亿元）4 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力（亿元）4 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元）4 图9：城投债月度净融资走势（亿元）5 图10：本月城投债发行券种以公司债为主（亿元）5 图11：本月城投债以5年及以下为主（亿元）6 图12：本月城投债以AAA、AA+级发行为主（亿元）6 表1：本月主要地产债发行明细4 表2：中短票和国开债到期收益率（%）和变动（BP）6 表3：地产债和城投债到期收益率（%）和变动（BP）6 表4：9月信用利差被动收窄（BP）7 表5：9月中短期票据期限利差和等级利差变化（BP）7 表6：9月地产债信用利差变化（BP）7 表7：9月地产债期限利差和等级利差变化（BP）7 表8：9月城投债信用利差变化（BP）8 表9：9月城投债期限利差和等级利差变化（BP）8 表10：本月主要信用评级及展望变动及被列入评级观察的企业8 表11：本月部分信用债舆情关注9 1.一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行 据Wind信用债口径统计，本月（9月1日-9月30日）信用债发行1504.0只，发行额11892.8亿元，环减10.4%；偿还额（含到期回售，下同）13136.1亿元，环增0.6%；净融资额-1243.3亿元，由正转负。9月信用债发行加权久期1为2.43年，较上月缩短0.03年；9月信用债加权发行成本22.93%，较上月下行5BP。 从品种来看，除资产支持证券发行量小幅增加外，其余券种发行量均有不同程度减少，主力发行券种为短融和公司债，占比分别为31.3%和25.4%，发行量分别环减10.9%和8.2%。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减10.9%和11.5%，占比分别为38.8%和34.4%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比52.6%。 图1：信用债月度净融资走势（亿元）图2：本月信用债发行以短融、公司债为主（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 4000 总发行量(亿元) 净融资额(亿元) 总偿还量(亿元) 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -3000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融公司债中票ABSPPN企业债 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：本月信用债发行以短期限为主（亿元）图4：本月信用债仍以AAA级为发行主力（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年>5年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AAAA-A+无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 地产债净融资额有所改善，发行仍以国企为主。本月地产债3发行50只，发行量461.6亿元，环增25.0%，偿还量510.5亿，环减17.0%，净融资-48.9亿元，净融资额有所改善。从品种来看，本月地产债发行以公司债和中票为主，占比分别为42.6%和36.5%，公司债发行额环增130.8%，中票环减1.1%。从期限来看，本月地产债发行主力为1-3年（含）和3-5（含） 1.加权久期统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 2.加权发行成本统计口径包含：短融、中票、公司债、企业债、定向工具、ABS 3地产债分类依据为WIND行业分类 年，占比分别为38.1%和39.1%，较上月分别环增17.9%、69.7%。从主体评级来看，本月仍以AAA级发行主体为主，占比达73.9%。从企业性质来看，发行地产债的主体仍以国有企业为主，发行量占比92.0%，本月发行地产债的国企包括有华润臵地、中国金茂、招商蛇 口、万科等，发行民企包括旭辉、碧桂园、新城控股、美的臵业。 图5：地产债月度净融资走势（亿元）图6：本月地产债公司债和中票为发行主力（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右) 总偿还量(亿元) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 -400 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 短融中票公司债企业债ABSPPN 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图7：本月地产债1-3（含）年、3-5（含）年为发行主力 （亿元） 图8：本月地产债以AAA级发行为主（亿元） 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 1年（含）以内1-3（含）年3-5（含）年5年以上 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） AAAAA+AA无评级 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：本月主要地产债发行明细 发行起始日证券简称发行人企业性质发行额 （亿） 期限（年，含到期回售）主体评级发行利率 （%） 2022/9/3022苏州高新SCP028地方国有企业50.69AAA1.90 2022/9/2922首创城发MTN003地方国有企业125AAA4.30 2022/9/2822润厦次中央国有企业0.0111.92-- 2022/9/2822润厦优中央国有企业3011.92-2.98 2022/9/2722金茂04中央国有企业203+2AAA3.60 2022/9/2722招商蛇口MTN003B中央国有企业105AAA3.15 2022/9/2722招商蛇口MTN003A中央国有企业203AAA2.75 2022/9/2622苏新F1地方国有企业23+2AAA3.00 2022/9/2622电建05中央国有企业103+2AAA3.60 2022/9/2122穗建10地方国有企业10.95+2AAA3.09 2022/9/2122穗建09地方国有企业153+2AAA2.78 2022/9/2122旭辉集团MTN002民营企业123AAA3.22 2022/9/2022首开MTN005地方国有企业12.83+2AAA3.76 2022/9/20 22华润控股MTN003B 中央国有企业 12 5 AAA 3.35 2022/9/20 22华润控股MTN003A 中央国有企业 18 3 AAA 2.90 2022/9/19 22万科GN003 公众企业 20 3 AAA 3.20 2022/9/19 22光明房产SCP003 地方国有企业 6 0.47 AA+ 3.30 2022/9/19 22苏州高新SCP027 地方国有企业 2 0.25 AAA 1.66 2022/9/16 22珠实01 地方国有企业 6 1+1 AA 3.80 2022/9/16 22中海06 中央国有企业 5 5 AAA 3.15 2022/9/16 22中海05 中央国有企业 10 3 AAA 2.40 2022/9/15 22陆家嘴MTN002 地方国有企业 10 3 AAA 2.77 2022/9/15 22碧桂园MTN001 民营企业 15 3 AAA 3.2