哈尔斯公司2024年实现收入33.32亿元（同比+38.4%），归母净利润2.87亿元（同比+14.7%），扣非归母净利润2.80亿元（同比+30.0%）。25Q1实现收入7.04亿元（同比+22.5%），归母净利润0.41亿元（同比+31.6%），扣非归母净利润0.42亿元（同比+32.2%）。
核心观点
- 收入端稳健增长：海外高景气延续，公司前瞻绑定高潜客户，外销收入29.0亿元（同比+46.8%），其中H2收入17.04亿元（同比+41.8%）。前四大客户收入多元化，贡献长期成长动能。泰国基地一期稳步爬坡，未来有望逐步覆盖美国订单，整体关税风险可控。
- 内销渠道结构改善：内销收入4.31亿元（同比持平），电商红利推动品牌向中高端迈进，内销盈利能力稳步提升，24H2已提升至29.4%（较23全年+5.6pct）。
- 盈利能力改善：25Q1毛利率/归母净利率分别为28.7%/5.9%（同比+1.2/+0.4pct），销售/研发/管理费用率分别为9.3%/5.0%/7.9%（同比-0.2/+0.5/+0.1pct）。现金流短暂承压，经营性现金流净额为-0.48亿元（同比-1.23亿元）。
关键数据
- 2024年外销收入29.0亿元（同比+46.8%），前四大客户收入分别为9.8亿元、7.2亿元、3.0亿元、2.5亿元。
- 2024年内销收入4.31亿元（同比持平），H2收入2.35亿元（同比-17.1%）。
- 25Q1存货/应收/应付账款周转天数分别为102/43/124天（同比-10/+12/+18天）。
研究结论
国际贸易高度不确定背景下，公司核心股东逆势增持，彰显长期发展信心。未来关税政策逐步明朗，公司凭借海外优质产能有望加速抢占全球份额，业绩预期有望上修。预计2025-2027年归母净利润分别为3.5、4.4、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、7.4X、6.2X。
风险提示
海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
