横向拓展顺利，产能稳步爬坡，业绩符合预期

投资要点 事件：1）公司发布] 2023年年报，2023年营收12.6亿元，同比增长40.7%，归母净利润3.3亿元，同比增长33.8%；2023Q4公司实现营业收入3.8亿元,同比增长90.4%；实现归母净利润8588万元，同比增长51.8%。随着公司技术水平的不断提高和市场认可度的提升，业绩稳健增长。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营收3.7亿，同比增加30.2%，归母净利润8652万，同比增加35.0%。 营收结构变化导致23年利润率微降。1）2023年公司综合毛利率46.5%，同比下降0.7个百分点，主要系新产品自动化缝纫设备和数字印刷设备毛利率较低所致；净利率26.7%，同比下降1.3个百分点。23年期间费用率16.0%，同比增长0.3个百分点，主要系疫情结束后展会较多，销售费用率同比增长幅度较大所致。2）2024年一季度公司综合毛利率45.6%，同比下降1.9个百分点，净利率24.4%，同比增长0.5个百分点；期间费用率16.7%，同比下降1.4个百分点，主要系公司精细化管理见成效，销售和研发费用率同比下降所致。 向产业链上游纵向延伸，耗材毛利率进一步提升。1）数码喷印设备营收6.1亿，同比增长32.4%；毛利率45.3%，同比增长1.7个百分点，系产品升级、附加值增加所致。2）墨水营收4.1亿元，同比增长8.2%；毛利率53.9%，同比增加2.1个百分点，主要系公司纵向拓展，从原材料开始自主生产耗材，成本进一步下降所致。3）自动化缝纫设备营收1.05亿，毛利率23.5%，为子公司德国Texpa产品首次并表。4）数字印刷设备营收0.6亿元，毛利率44.1%，为公司收购盈科杰后横向拓展数码印花领域所推出的全新产品。 横向拓展顺利，产能稳步爬坡。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，23年已成功推出相关产品并取得0.6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、5.54亿元、6.14亿元，对应EPS分别为3.52、4.60、5.10元，未来三年归母净利润将保持23.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）在印花设备方面，公司有完善的扩产规划，2023Q2公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂完工并投入使用；2024年底将建成年产3520台设备的产线，并于2025年投产，预计公司2024-2026年印花设备业务订单同比增长20%、40%、10%。随着公司产品性能的提升，下游议价能力变强，预计公司设备2024-2026年毛利率分别为45%、45.5%、46%。 2）在耗材方面，由于下游客户大多会选择与设备适配性较好的原厂墨水，顾客粘性较大，但公司墨水相较于第三方墨水价格较高，因此2023年起随着墨水原材料价格下降，公司将逐步下调墨水价格，使之处于合适水平。预测公司2024-2026年耗材业务订单同比增长20%、15%、10%，毛利率分别为52%、53%、53%。 3）数字化缝纫设备为TEXPA产品，目前处于市场开发初期，有望快速放量，同时在起量后毛利率将快速提高。预计2024-2026年TEXPA订单同比增长50%、20%、15%，毛利率分别为25%、28%、30%。 4）数字印刷设备为子公司盈科杰业务，借助公司的销售网络，未来几年将迅速增长。预计2024-2026年数字印刷设备订单同比增长140%（23年并表5个月）、20%、15%，毛利率分别为44%、45%、45%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率