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申万宏源化工三美股份6033791Q25年业绩预增点评25Q1业绩同比

2025-04-13 未知机构华仔

业绩预增：三美股份发布2025年一季度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长145%~171%，扣非归母净利润同比增长136%~175%，业绩略超预期。主要原因为制冷剂格局优化，市场价格持续走高，公司氟制冷剂产品平均价格同比大幅上涨，盈利能力提升。
制冷剂市场：
- 价格上涨：25Q1制冷剂淡季不淡，内外贸价格持续上涨。内销均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨，外贸均价环比上涨6580/3369/17635/6310元/吨。
- 库存降低：产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。二季度R32/R410a长协承兑价格环比大幅提升，外贸主流三代品种报价均上调至约4.5万元以上。
- 需求超预期：4-6月家用空调排产同比提升9.1%~15.9%，旺季下制冷剂价格仍有上行空间，板块业绩环比或将大幅提升。
配额优势：公司拥有各类三代制冷剂配额共121164吨，涨价弹性大。25年R141b配额同比削减57%且全部归属于公司，R142b配额同比削减64%，其中公司占比18%。
员工持股计划：发布2025年员工持股计划，资金总额不超过7621万元，参与人员不超过430人，购买价格为20.47元/股。考核目标以净利润或营收为条件，对应25-27年净利润增长率目标为60%/70%/80%。
产业链布局：
- 投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，总投资预计21.90亿元，包括30万吨/年离子膜法制烧碱、5万吨/年R152a等。
- 计划投资“9万吨/年环氧氯丙烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯建设项目”，总投资预计15.70亿元。
- 稳步推进浙江三美FEP及PVDF项目、福建东莹LiPF6及PF5项目，预计完成时间为2025年下半年。
投资分析意见：维持公司2024年归母净利润预测为7.63亿元，上调2025-26年预测为17.83、25.67亿元，对应EPS为1.25、2.92、4.20元/股，当前市值对应PE为34X、15X、10X，维持增持评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、制冷剂价格上涨不及预期、制冷剂下游需求低于预期、新项目进展不及预期。