震裕科技：25Q1业绩预增32%-43%，被错杀的机器人执行器Tier1
2024年业绩及25Q1预增情况
- 2024年收入71.2亿元，同比增长18%；归母净利润2.5亿元，同比大增496%；扣非归母净利润23.2亿元，同比大增2539%。
- 2025年Q1预计归母净利润6900-7500万元，同比增长32%-43%；扣非归母净利润6000-6800万元，同比增长57%-78%。
- 主业新能源车需求增长及大客户拓展，全年在手订单充沛。
- 模具、电机铁芯订单能见度高，新品电机胶粘铁芯放量带动盈利能力改善；精密结构件受益11.95亿元可转债募资扩建项目2025年投产，延续大幅增长态势。
- 当前公司净利率仅3个多点，随着自动化技改完成和规模效益体现，净利率至少有翻倍提升空间，业绩有望持续上调。
股价回调及估值情况
- 公司海外收入占比低，在欧洲有海外生产基地，北美、东南亚工厂预计下半年正常落地，即便极端关税情况下，生产能力仍可迅速转移。
- 近期股价最高回调近50%，在关税避险情绪极致演绎下，机器人和主业估值均被错杀。
- 实际主业订单饱满、机器人业务推进迅速，关税影响小。
人形机器人执行器进展及竞争优势
- 头部人形机器人放量，要求建立精密、复杂、持续优化的供应链，关节执行器是核心，供应商需密切配合客户参与共同开发，并在平台化布局、大规模生产成本控制及产能交付方面脱颖而出。
- 公司人形机器人执行器进展快，已导入海内外头部客户供应链：
- 丝杠精度G3-G5且更具性价比，已交付5000台以上；
- 电机与国内外头部企业联合开发；
- 灵巧手具备微型丝杠、蜗轮蜗杆的生产能力；
- 旋转执行器有望与海外头部谐波减速器企业合作。
- 公司具备完整的人形机器人执行器、灵巧手精密部件能力，随着机器人走向量产成为新晋Tier1。
- 大规模生产成本控制：电机铁芯冲片年产量达2亿片以上，具备强大的生产管理和成本控制能力。
- 产能配合：Q2开始自动化产线投产，丝杠月产能翻倍到1万套以上；未来将进一步追加投资，建设大规模机器人部件量产基地。
- 机器人客户：Tesla、华为、小米与主业客户协同，F客户、U客户等顺利推进。
- 受益T链量产+国产机器人科技自立两条主线，主流客户全覆盖+高ASP。
盈利预测及研究结论
- 预计26-27年归母净利润为4.0/5.2亿元，给予25倍PE，主业市值100亿，并有业绩超预期的可能。
- 机器人部分，海外头部客户量产百万台机器人对应执行器市场600亿，预期不低于20%份额，确定性强。
- 是板块当下最值得布局的核心标的。
