2024年年报点评：收入增长稳健，Q4盈利修复

公司2024年年报显示，整体业绩稳健增长。营业收入152.0亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.2亿元，同比增长4.1%；扣非净利润11.7亿元，同比增长5.9%。单季度来看，24Q4营业收入42.8亿元，同比增长9.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长3.7%；扣非净利润3.3亿元，同比增长12.0%。

分产品看，酵母及深加工收入108.5亿元，同比增长14.2%；制糖业务收入4.1亿元，同比下降26.1%。酵母主业增长稳健，新品开发顺利，耐冷冻干酵母、传统白酒酒曲等已上市。分区域看，国内收入94.2亿元，同比增长7.5%；国外收入57.1亿元，同比增长19.4%，海外需求旺盛。分渠道看，线下收入10.6亿元，同比增长15.6%；线上收入4.6亿元，同比增长3.5%。

成本端，糖蜜成本回落带动毛利率改善，24年/24Q4毛利率分别为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pcts。费用端，24Q4销售费用率5.8%，管理费用率3.1%，研发费用率4.6%，财务费用率0.4%，期间费用有所提升。24Q4归母净利率8.7%，同比-0.4pcts，剔除非流动资产处置损失后扣非净利率同比+0.2pcts。

展望2025年，公司锚定收入10%+增速目标，围绕稳增长、上销量、增利润、拓新品的目标，实现结构性增长。预计2025-2027年营业收入分别为169.0/187.3/206.4亿元，同比增长11.2%/10.8%/10.2%；归母净利润分别为15.4/18.0/20.7亿元，同比增长16.3%/17.1%/14.8%。当前股价对应P/E分别为19/16/14x，维持“推荐”评级。

风险提示：海外拓展不及预期，下游需求恢复不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧，食品安全风险等。