食品饮料行业周观点：强内需预期升温，基本面展现韧性

周观点：强内需预期升温，基本面展现韧性

核心观点：

• 白酒板块： 在全球贸易摩擦升级背景下，白酒作为内需顺周期品种有望受益于业绩与估值双修复。参考2018年中美贸易摩擦经验，当前白酒板块具备再度实现超额收益的条件。贵州茅台和古井贡酒等龙头酒企展现出稳健发展和股东回报态度，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线。
• 大众品板块： 燕京啤酒、盐津铺子、有友食品、H&H国际控股等公司财报亮眼，展现内需消费韧性。建议寻找强复苏与高成长两条主线，包括政策受益或复苏改善以及高景气度或成长逻辑的个股。

关键数据：

• 白酒： 贵州茅台2024年总营收/归母净利润同比增长15.7%/15.4%，24Q4营收/归母净利润同比增长12.8%/16.2%；24年累计分红率75%，股息率3.4%；25年目标总营收同比+9%左右。古井贡酒2024年营收/归母净利润同比增长16.4%/20.2%，24Q4营收/归母净利润同比增长4.8%/-1.2%。
• 啤酒： 燕京啤酒2024年营业总收入146.67亿元，同比增长3.20%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%。25Q1预计实现归母净利润1.6-1.72亿元，同比增长55.96%-67.66%。燕京U8 2024年销量69.60万千升，同比增长31.40%。
• 食品： 三只松鼠拟增资松鼠爱折扣60%股权，松鼠爱折扣以硬折扣+软折扣模式展开多区域布局。H&H国际控股25Q1收入同比增长10.4%，ANC/BNC/PNC同比分别增长3.2%/25.3%/8.2%。

研究结论：

• 白酒板块： 在需求侧筑底改善、供给侧强化内功、报表侧逐步释压三方面因素共振下，白酒板块基本面改善已在途，叠加预期与估值低位，建议择机布局中长期基本面稳健、短期动销良性且与报表较为匹配的龙头酒企。
• 啤酒饮料板块： 燕京U8高成长势能有望延续，带动公司产品结构持续升级。啤酒板块在较高基数下表现稳健，后续旺季量、价超预期机会值得关注。IFBH旗下IF品牌椰子水市场份额稳居前列，建议关注公司业务的成长性。
• 食品板块： 盐津铺子、有友食品、新乳业等公司业绩优秀，具备确定性。甘源食品、三只松鼠等公司低估值但具备变化和成长潜力。H&H国际控股奶粉业务触底向好，有望迎业绩及估值共振。

风险提示：

• 原材料成本超预期上涨
• 消费力及消费场景复苏不及预期
• 行业竞争加剧