临床业务持续推进，研发投入不断加码

核心观点与关键数据

• 事件概况：阳光诺和2024年实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.77亿元，同比下降3.98%。单四季度收入1.62亿元，同比下降32.62%；归母净利润-0.30亿元，同比下降321.33%。
• 业务表现：
  • 药学研究服务收入5.59亿元（-1.74%），毛利率61.37%（-6.04pp）。
  • 临床试验和生物分析业务收入5.12亿元（+41.19%），毛利率31.17%（-2.54pp），占比达47.51%。
  • 权益分成收入653.36万元。
  • 新签订单17.86亿元（同比增长18.74%），累计存量订单32.73亿元（同比增长27.57%）。
• 研发投入：研发费用1.72亿元（同比增长39.02%），占营收比例15.94%。累计超430项研发项目，其中89余项为新立项自研项目。在研产品覆盖镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等领域，部分项目进入临床阶段（如STC007、STC008）。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 财务预测：
  • 2025~2027年营收预测12.90/15.13/17.81亿元，同比增速19.6%/17.3%/17.7%。
  • 2025~2027年归母净利润预测2.13/2.56/3.04亿元，同比增速20.3%/20.0%/18.7%。

风险提示

• 行业竞争加剧、药物研发技术升级、订单交付不及预期等。

研究结论

阳光诺和临床业务持续增长，临床试验业务占比提升，研发投入加大，自研项目储备丰富。尽管短期业绩波动，但长期发展前景乐观，维持“买入”评级。