海外业务持续高增，研发投入不断加码

公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械海外业务持续高增，研发投入不断加码 2024年11月07日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 26.38 27.29 32.21 37.94 44.65 当前价格（元） 274.60 P/E 34.65 28.75 24.09 20.70 17.70 52周价格区间（元） 222.34-324.50 P/B 10.41 10.06 8.52 7.24 6.15 主营收入(亿元) 303.66 349.32 394.56 471.15 558.68 归母净利润(亿元) 96.07 115.82 138.21 160.87 188.10 每股收益（元） 7.92 9.55 11.40 13.27 15.51 评级变动维持 总市值（百万） 332936.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 332936.20 总股本（万股） 121244.20 投资要点： 流通股（万股） 121244.10 事件：近日公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收294.8 涨跌幅比较 迈瑞医疗 医疗器械 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%；实现扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。单季度看，2024Q3 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 迈瑞医疗 -6.32 7.09 0.67 医疗器械 -4.51 12.26 -6.96 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1迈瑞医疗（300760.SZ）2024年半年报点评：IVD业务表现亮眼，高端市场继续突破2024-09-02 2迈瑞医疗（300760.SZ）深度报告：三问三答 从出海角度看迈瑞医疗2024-07-11 3迈瑞医疗（300760.SZ）2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，海外高端客户持续突破2024-04-30 公司实现营收89.5亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润30.8亿元， 同比下滑9.3%；实现扣非归母净利润30.6亿元，同比下滑8.6%。 海外业务持续高增，国内业务有所承压。报告期内公司海外业务拓展表现亮眼，2024年前三季度国际收入同比增长18.3%，2024Q3同比增长18.6%。其中欧洲区、印度等亚太区、拉美区在2024Q3分别增长近 30%、32%、25%。公司国际收入增长主要得益于海外高端战略客户的稳固合作、中大样本量实验室的连续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等潜力业务的迅猛增长。国内业务有所承压，2024年前三季度增长放缓至1.9%，2024Q3同比下滑9.7%。公立医院招标低迷，非刚性医疗需求不振，成为主要拖累因素。但9月起医疗设备招标活动有所回暖，医疗专项债发行提速，医院资金压力有望缓解，国内市场有望逐步恢复活力。 研发投入持续加码，高端领域不断突破。公司继续保证高研发投入， 2024年前三季度研发投入达28.4亿元，营收占比达9.6%，且产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。IVD领域，公司化学发光免疫试剂NMPA已上市产品82个，CE已上市产品91个；医学影像领域，公司推出了TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器、BeneHeartR900/R700/R300全数字多道心电图机、NH9系列高流量呼吸湿化治疗仪、SV700/SV900呼吸机、一次性使用双极闭合器械、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通 过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，公司可凭借较强的创新力、较高的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024—2026年公司营收分别为394.56、471.15、558.68亿元，归母净利润分别为138.21、160.87、188.10亿元，对应EPS分别为11.40、13.27、15.51元，给予公司2025年25-30倍PE，目标股价为331.75-398.10元，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦，行业竞争加剧，专项债下发进度不及预期等风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 303.66 349.32 394.56 471.15 558.68 营业收入 303.66 349.32 394.56 471.15 558.68 减:营业成本 108.85 118.21 132.46 158.98 190.48 增长率(%) 20.17 15.04 12.95 19.41 18.58 营业税金及附加 3.48 3.66 4.13 4.94 5.85 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 138.21 160.87 188.10 营业费用 48.02 57.03 53.27 65.96 78.21 增长率(%) 20.07 20.56 19.33 16.40 16.92 管理费用 13.20 15.24 15.78 18.85 22.35 每股收益(EPS) 7.92 9.55 11.40 13.27 15.51 研发费用 29.23 34.33 38.72 46.24 54.83 每股股利(DPS) 4.50 5.80 6.47 7.54 8.81 财务费用 -4.51 -8.55 -0.67 -0.84 -1.11 每股经营现金流 9.93 9.03 13.46 14.54 16.93 减值损失 -1.08 -7.74 -1.58 -1.41 -1.68 销售毛利率 0.64 0.66 0.66 0.66 0.66 加:投资收益 -0.05 -0.10 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.32 0.33 0.35 0.34 0.34 公允价值变动损益 -0.21 0.79 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.30 0.35 0.35 0.35 0.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.65 0.90 0.82 0.79 0.89 营业利润 109.91 130.70 155.95 182.28 213.05 市盈率(P/E) 34.65 28.75 24.09 20.70 17.70 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.41 10.06 8.52 7.24 6.15 利润总额 109.54 130.11 156.19 181.80 212.57 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.02 0.03 0.03 减:所得税 13.43 14.33 17.96 20.91 24.45 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 96.11 115.78 138.22 160.89 188.12 收益率 减:少数股东损益 0.04 -0.04 0.02 0.02 0.02 毛利率 64.15% 66.16% 66.43% 66.26% 65.91% 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 138.21 160.87 188.10 三费/销售收入 21.65% 23.14% 17.67% 18.18% 18.20% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 34.59% 34.80% 39.41% 38.41% 37.85% 货币资金 231.86 187.87 218.58 286.23 364.59 EBITDA/销售收入 37.24% 37.45% 41.11% 40.05% 39.33% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 31.65% 33.15% 35.03% 34.15% 33.67% 应收和预付款项 29.50 35.65 36.07 43.08 51.08 资产获利率 其他应收款（合计） 1.49 1.95 2.04 2.43 2.88 ROE 30.04% 35.01% 35.39% 34.97% 34.75% 存货 40.25 39.79 48.99 58.80 70.45 ROA 20.55% 24.16% 21.94% 22.19% 22.50% 其他流动资产 2.96 3.50 3.87 4.62 5.48 ROIC 64.91% 90.06% 81.63% 79.43% 88.82% 长期股权投资 0.61 0.67 1.39 1.39 1.39 资本结构 金融资产投资 0.00 14.13 14.13 14.13 14.13 资产负债率 31.55% 30.44% 27.84% 27.70% 27.58% 投资性房地产 0.43 0.41 0.36 0.30 0.25 投资资本/总资产 25.65% 35.10% 32.09% 29.13% 26.60% 固定资产和在建工程 62.90 82.21 87.85 89.31 90.58 带息债务/总负债 0.94% 1.30% 1.28% 0.87% 0.55% 无形资产和开发支出 66.77 76.29 180.14 188.38 198.91 流动比率 2.60 2.66 2.38 2.53 2.66 其他非流动资产 30.69 36.93 36.63 36.25 36.25 速动比率 2.21 2.21 1.95 2.10 2.22 资产总计 467.45 479.40 630.04 724.92 835.99 股利支付率 56.79% 60.72% 56.80% 56.80% 56.80% 短期借款 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 收益留存率 43.21% 39.28% 43.20% 43.20% 43.20% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 69.28 76.52 85.82 103.00 123.41 总资产周转率 0.65 0.73 0.63 0.65 0.67 长期借款 1.39 1.82 2.25 1.76 1.26 固定资产周转率 6.77 6.06 5.53 5.43 6.34 其他负债 76.79 67.51 87.35 96.03 105.91 应收账款周转率 11.42 10.60 12.12 12.12 12.12 负债合计 147.46 145.94 175.42 200.79 230.58 存货周转率 2.70 2.97 2.70 2.70 2.70 股本 12.12 12.12 12.12 12.12 12.12 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 75.09 70.91 70.91 70.91 70.91 EBIT 105.03 121.56 155.52 180.96 211.46 留存收益 232.59 247.82 307.52 377.02 458.27 EBITDA 113.08 130.81 162.19 188.69 2