海外业务持续高增，研发投入不断加码

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，迈瑞医疗实现营收294.8亿元，同比增长7.8%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。单季度看，Q3营收89.5亿元，同比增长1.4%，但归母净利润同比下滑9.3%。
• 海外业务高增：国际收入同比增长18.3%（Q3同比增长18.6%），其中欧洲区、印度等亚太区、拉美区分别增长近30%、32%、25%。主要得益于高端客户合作、中大样本量实验室突破及动物医疗、微创外科等潜力业务增长。
• 国内业务承压：国内业务增长放缓至1.9%（Q3同比下滑9.7%），主要受公立医院招标低迷和非刚性医疗需求不振影响。但9月起招标活动回暖，医疗专项债发行提速，国内市场有望逐步恢复。
• 研发投入加码：2024年前三季度研发投入28.4亿元，营收占比9.6%。高端领域持续突破，IVD产品已上市产品达82个（NMPA）和91个（CE），医学影像推出TE Air e5M无线掌上超声等新品，生命信息与支持领域推出BeneHeart系列除颤器等新品。

投资建议与目标价

• 投资逻辑：作为国产医疗器械龙头，公司持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新强化核心竞争力。凭借创新力、高性价比快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长。
• 业绩预测：预计2024—2026年公司营收分别为394.56、471.15、558.68亿元，归母净利润分别为138.21、160.87、188.10亿元，对应EPS分别为11.40、13.27、15.51元。
• 目标价与评级：给予公司2025年25-30倍PE，目标股价331.75-398.10元，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦、行业竞争加剧、专项债下发进度不及预期等风险。