华创医药投资观点、研究专题周周谈第78期：海外CXO2024Q1财报总结
证券研究报告|医药生物|2024年5月25日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第78期 海外CXO2024Q1财报总结 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 华创医药分析师万梦蝶华创医药分析师张艺君联系人朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360524020002邮箱：zhangyijun@hcyjs.com邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌3.64%，跑输沪深300指数1.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 •本周涨幅前十名股票为ST交昂、ST南卫、漱玉平民、哈三联、三诺生物、共同药业、立方制药、昂利康、国新健康、仟源医药。 •本周跌幅前十名股票为ST长康、*ST龙津、皓宸医疗、春立医疗、富士莱、*ST大药、新天药业、百奥泰、威高骨科、荣昌生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 3%-22.81% 2% -17.17% ST长康 *ST龙津 ST交昂ST南卫 1%-13.81%皓宸医疗漱玉平民 煤炭电力及公用事业 农林牧渔 银行电力设备及新能源 交通运输石油石化 建筑食品饮料 机械通信 纺织服装 钢铁电子 非银行金融 家电商贸零售有色金属消费者服务 医药传媒 基础化工国防军工 汽车建材综合计算机 综合金融轻工制造房地产 0% -1% -2% -3% -13.45% -12.53% -11.27% 春立医疗富士莱 *ST大药 哈三联三诺生物共同药业 -4% -10.80% 新天药业立方制药 -5% -10.66% 百奥泰 昂利康 -6% -10.50% -10.25% -25%-20%-15%-10%-5%0% 威高骨科国新健康 荣昌生物仟源医药 20.72% 20.64% 14.17% 12.94% 12.68% 10.22% 7.33% 7.17% 6.74% 6.70% 0%5% 10%15%20%25% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃海外CXO2024Q1财报总结 •1、业绩端：临床CRO相关公司业绩表现优于临床前CRO，预计与资金受限下药企聚焦核心管线、侧重后期管线有关。CDMO商业化阶段业务收入展现较强韧性。 •2、需求端：海外融资环境尤其是Biotech融资环境明显改善。临床阶段外包需求回暖已逐渐从RFP回暖传导至订单回暖：（1）CRO：如ICON24Q1RFP双位数增长和净新签订单金额同比环比高中个位数增长；（2）CDMO：如Lonza小分子临床阶段需求展现出初步复苏迹象。临床前阶段需求回暖节奏滞后于临床阶段，更多体现在RFP回暖，CRL预计订单需求在24年晚些时候改善。 •3、24年指引：24Q1市场情况与海外多家CXO此前预期较为一致，多家基本维持对24全年业绩指引，Medpace大幅上调利润 端指引。 ┃24Q1收入保持稳定，利润端承压 •查尔斯河实验室于1947年成立，致力于为全球制药企业、生物技术公司、政府机构及科研院所提供必要产品及服务，加速研究和药物开发进程，70余年时间发展成为全球最大的药物早期阶段研发外包组织。公司以研究模型技术为基础，开发多种药物发现和安全性评价服务以及支持客户生产的相关产品和服务。公司有三个业务部门：ResearchModelsandServices（RMS，研究模型和服务）、DiscoveryandSafetyAssessment（DSA，药物发现和安全性评估）、ManufacturingSolutions（MS，生产）。公司总部位于马萨诸塞州威尔明顿，截至23年末约有21800名员工（包括约2600名拥有高级学位的科学专业人才）。 •收入：24Q110.12亿美元，同比下滑1.7%（内生下滑3.3%），环比下滑0.2%。归母净利润：24Q10.67亿美元，同比下滑34.7%，环比下滑64.0%。 图表：CRL三大业务图表：CRL收入及增速（亿美元）图表：CRL归母净利润及增速（亿美元） 收入 yoy 5030%6 4020%5 4 3010% 3 200%2 10-10%1 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 0-20%0 100% 归母净利润 yoy 净利率 50% 0% -50% ┃RMS和MS收入双位数增长，DSA拖累业绩 •RMS：24Q1收入2.21亿美元，同比增长10.6%（内生增长3.3%），环比增长13%，主要得益于非人灵长类动物、小动物以及实验动物服务收入都在增长。其中北美、欧洲和中国地区的小动物收入增长主要由提价带来，NHP向第三方交付的运输时间点也在24Q1产生贡献（包括中国和23年11月收购Noveprim带来的贡献）。 •DSA：24Q1收入6.05亿美元，同比下滑8.6%（内生下滑8.7%），环比下滑3%，主要是订单数量减少，DSA在手订单连续多个季度下降，24Q1下降至23.5亿美元。询单数量和取消情况同比环比均有改善，但还没完全转化为订单数量的增加。融资环境改善会使得客户从此前关注IND之后转回到之前的研究工作，但从收到资金到立项到客户下单需要几个季度时间，公司对24H2需求端改善持谨慎乐观态度。 •MS：24Q1收入1.85亿美元，同比增长10.7%（内生增长10.4%），环比下滑3%。CDMO贡献最大，双位数稳健增长，几乎每周都有客户的不同阶段新项目启动，另外两家商业化客户的细胞疗法生产加速，而生物测试和微生物收入也有所反弹。 图表：CRL的RMS收入及增速（亿美元）图表：CRL的DSA收入及增速（亿美元）图表：CRL的MS收入及增速（亿美元） 10 8 6 4 2 0 25%30 20%25 15%20 10%15 5%10 0%5 -5%0 RMS研究模型和服务收入 yoy DSA药物发现和安全性评估收入 yoy 40%10 30%8 20% 6 10% 4 0% -10%2 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 -20%0 50% MS生产收入 yoy 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建
