华创医药投资观点&研究专题周周谈·第67期：海外CXO2023财报总结
证券研究报告|医药生物|2024年3月8日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第67期 海外CXO2023财报总结 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君华创医药分析师万梦蝶 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.18%，跑输沪深300指数2.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。 •本周涨幅前十名股票为润都股份、景峰医药、ST南卫、南华生物、赛诺医疗、创新医疗、通化金马、圣诺生物、新开源、新天药业。 •本周跌幅前十名股票为奥浦迈、中科美菱、爱博医疗、辰光医疗、健友股份、威高骨科、春立医疗、怡和嘉业、美迪西、诺思兰德。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 5% 4% 3% 2% 1% 石油石化有色金属 电力及公用事业 通信煤炭机械家电钢铁 纺织服装电力设备及新能源 银行建筑 交通运输 电子农林牧渔国防军工商贸零售轻工制造 汽车计算机基础化工 建材食品饮料 医药传媒 非银行金融 综合综合金融消费者服务 房地产 0% -1% -2% -3% -4% -5% -14.19% -9.53% 奥浦迈 -12.78% 中科美菱景峰医药 18.36% -12.29% 爱博医疗ST南卫 14.13% -12.08% 辰光医疗南华生物 13.88% -12.05% 健友股份赛诺医疗 13.79% -11.19% 威高骨科创新医疗 12.36% -10.02% 春立医疗通化金马 11.15% -9.92% 怡和嘉业圣诺生物 10.95% -9.85% 美迪西新开源 10.53% 诺思兰德 润都股份 新天药业 10.01% 27.94% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%5%10%15%20%25%30% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃海外CXO2023财报总结 •CRO：临床CRO相关公司业绩表现好于临床前CRO，预计与资金受限下药企聚焦核心管线、侧重后期管线有关。 •临床前CRO：23年受投融资影响较大，24年需求有望恢复。1）CRL：DSA药物发现和安评收入23年内生增长7.9%，23Q4内生下滑6.0%，受22Q4高基数、发现服务收入明显下滑、安评订单取消或推迟影响，23Q4末在手订单小幅下滑至24.5亿美元。公司预计24年宏观经济环境趋于稳定，需求有望于24年内企稳回升，24年DSA内生收入持平或低个位数增长。2）Labcorp：23年BLS生物制药实验室服务收入增长2.9%，其中中心实验室收入增长5.9%，而早期研发实验室收入下滑3.1%。23Q4BLS业务RFP需求有所改善，但取消率高于正常水平（尤其是早期研发实验室），预计24年需求端继续改善+取消率逐渐回归到正常水平，24年BLS收入增速预计为5.5-7.5%。 •临床CRO：自23Q3以来需求端趋势积极。1）IQVIA：23年R&DS剔除新冠+固定汇率下增长13%。需求仍然强劲，RFP在23Q3/4均双位数增长，23Q4新签金额历史第二高，预计24年R&DS收入增速3.6-4.8%（其中新冠相关收入减少3亿美元）。2）ICON：23年收入增长4.9%，单季度收入持续提升，RFP持续改善，截至23Q3/23Q4末的12个月里RFP高个位数增长，23Q3/4净新签订单金额也高个位数增长，公司预计24Q1RFP有机会双位数增长，24年收入增速3.4-8.4%。3）Medpace：以中小型生物制药公司为核心客户群的特色临床CRO。公司单季度新签订单金额持续创新高，23Q4达到6.15亿美元，同比增长27%。23年收入增长29.2%，公司预计24年收入增速为14.0-16.7%。 •CDMO：展现出较强的韧性。1）Lonza：23年商业化CDMO收入增长远远抵消新冠疫苗服务和资金限制导致的早期服务需求下降的影响，固定汇率下实现收入双位数增长，23年CDMO新客户、新项目获取势头良好，CAPEX投入维持在高位以支持未来增长（预计24-28年生物药和CGT收入CAGR15%左右，小分子收入CAGR高个位数）。2）三星生物：Biologics收入增长20.6%，预计24年合并收入增速继续维持在双位数。公司在手订单充裕，4号工厂全面投产，5号工厂开工建设且投产预期时间提前5个月。 ┃23年收入端突破40亿美元，利润端承压 •查尔斯河实验室于1947年成立，致力于为全球制药企业、生物技术公司、政府机构及科研院所提供必要产品及服务，加速研究和药物开发进程，70余年时间发展成为全球最大的药物早期阶段研发外包组织。公司以研究模型技术为基础，开发多种药物发现和安全性评价服务以及支持客户生产的相关产品和服务。公司有三个业务部门：ResearchModelsandServices（RMS，研究模型和服务）、DiscoveryandSafetyAssessment（DSA，药物发现和安全性评估）、ManufacturingSolutions（MS，生产）。公司总部位于马萨诸塞州威尔明顿，截至23年末约有21800名员工（包括约2600名拥有高级学位的科学专业人才）。 •收入：23年41.3亿美元，同比增长3.9%（内生增长6.5%）；23Q4收入10.1亿美元，同比下滑7.9%（内生下滑3.5%），环比下滑1.3%。归母净利润：23年4.75亿美元，同比下滑2.4%；23Q41.87亿美元，同比基本持平，环比增长114.1%。超出此前23年收入增速2.5-3.5%的指引。 图表：CRL三大业务图表：CRL收入及增速（亿美元）图表：CRL归母净利润及增速（亿美元） 5030%6 4020%5 304 10%3 20 2 100% 1 收入 yoy 0-10%0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 -40% 归母净利润 yoy 净利率 ┃业务逐渐企稳，NHP供应影响基本出清 •RMS：23年收入7.9亿美元，同比增长7.2%
