公司2024年业绩顺利达成目标，国内需求逐季改善，海外市场持续高增。全年收入152.0亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.2亿元，同比增长4.3%；扣非净利润11.7亿元，同比增长5.9%。Q4收入42.8亿元，同比增长9.1%；归母净利润3.7亿元，同比增长3.6%；扣非净利润3.3亿元，同比增长12.0%。
分产品来看，酵母及深加工产品收入108.5亿元，同比增长14.2%；制糖业务逐步剥离，烘焙酵母需求向好，YE在下游零食、健康调味品需求高增的带动下延续20%+增长。分地区来看，国内收入94.2亿元，同比增长7.5%；海外收入57.1亿元，同比增长19.4%。Q4国内收入剔除制糖业务影响后同比增长24.3%，实现环比提速；海外市场主要由酵母、YE增长驱动，亚非、中东新兴地区以及欧洲地区延续高增。
糖蜜价格进入下行周期，Q4盈利水平环比改善。2024年毛利率23.5%，同比-0.7pct；Q4毛利率24.2%，同比+1.1pct。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.2/-0.3/+0.3pct。全年净利率8.7%，同比-0.6pct；Q4净利率8.9%，同比-0.3pct；扣非净利率7.7%，同比+0.2pct。
展望2025年，公司收入目标增长10%，主要驱动力为国内主导酵母需求逐步恢复和海外新兴市场高增。年初埃及、俄罗斯工厂已投产，支撑海外需求。利润方面，海运费用回落，糖蜜成本预计下降15%，主导酵母需求恢复将拉动盈利。短期考虑新增折旧摊销影响，预计整体盈利稳中有升。中长期来看，行业集中度有望向头部企业倾斜。
盈利预测：2025-2027年公司收入170.5/189.6/210.2亿元，同比增长12.2%/11.2%/10.9%；归母净利15.7/18.8/21.3亿元，同比增长18.9%/19.1%/13.7%；对应PE分别为19/16/14X。给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。
