Q2业绩略超预期，全年目标达成可期

公司研究/公司快报 2023年7月28日 买入-A(维持) 今世缘（603369.SH） Q2业绩略超预期，全年目标达成可期 白酒 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2023年上半年主要经营数据情况，预计实现营业总收入59.70亿元左右，同比增长28.46%左右；归母净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右。23Q2预计实现营业总收入21.67亿元左右，同比增长30.59%左右；归母净利润7.95亿元左右，同比增长29.15%左右。 事件点评 Q2营收略超预期，产品结构保持上升态势。公司23H1实现营收59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右；23Q2预计实现营收21.67亿元左右，同 市场数据：2023年7月27日 收盘价（元）：60.11 年内最高/最低（元）：66.70/36.68流通A股/总股本（亿）：12.55/12.55流通A股市值（亿）：754.08 总市值（亿）：754.08 基本每股收益： 1.01 摊薄每股收益： 1.01 每股净资产(元)： 9.82 净资产收益率： 10.19 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 比增长30.59%左右，Q2收入增长环比加速。其中V3得益于低基数&消费群体扩大，实现高增且库存良好；主力单品四开、对开周转率及开瓶等指标表现优秀，延续产品势能；淡雅系列也维持高于平均增速的增长态势，综合之下，公司产品结构仍保持上升态势。 市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。公司23H1预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右；23Q2预计实现归母净利润7.95亿元左右，同比增长29.15%左右。预计23Q2净利率同比略降0.4pct至36.7%左右。主要源于年初至今，公司通过反向红包等活动维护渠道利润，同时消费者品鉴会等营销活动也在有序推进，助力上半年公司动销获得较好拉动。继而短期费用稍高，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。 高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。展望23年下半年，在股权激励落地背景下，公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。我们预计公司产品高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望保持。同时根据公司披露上半年经营数据，短期市场费用投入较多，我们略调整公司盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为100.38/124.64/152.78亿元，同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.37/40.22/49.93亿元，同比增长25.3%/28.2%/24.1%。对应EPS2.50/3.21/3.98元，7月27日股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 7,888 10,038 12,464 15,278 YoY(%) 25.1 23.1 27.3 24.2 22.6 净利润(百万元) 2,029 2,503 3,137 4,022 4,993 YoY(%) 29.5 23.3 25.3 28.2 24.1 毛利率(%) 74.6 76.6 77.7 78.8 79.6 EPS(摊薄/元) 1.62 2.00 2.50 3.21 3.98 ROE(%) 21.8 22.6 22.1 22.6 22.4 P/E(倍) 37.1 30.1 24.0 18.7 15.1 P/B(倍) 8.1 6.8 5.3 4.2 3.4 净利率(%) 31.7 31.7 31.2 32.3 32.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9933 11662 14840 19231 23993 营业收入 6408 7888 10038 12464 15278 现金 3958 5381 7738 11334 15034 营业成本 1626 1845 2240 2648 3117 应收票据及应收账款 40 47 63 73 94 营业税金及附加 1105 1277 1686 2149 2634 预付账款 5 5 8 9 12 营业费用 968 1390 1877 2268 2750 存货 3194 3910 4711 5481 6517 管理费用 258 323 452 502 626 其他流动资产 2736 2320 2320 2334 2336 研发费用 30 38 48 60 73 非流动资产 4500 6521 7061 7632 8299 财务费用 -65 -100 -99 -178 -252 长期投资 24 29 34 40 46 资产减值损失 -1 -2 -16 -7 -9 固定资产 1294 1219 1901 2539 3169 公允价值变动收益 98 84 118 112 103 无形资产 170 343 369 403 441 投资净收益 121 122 178 180 150 其他非流动资产 3013 4931 4757 4650 4643 营业利润 2712 3341 4147 5313 6592 资产总计 14434 18184 21901 26863 32292 营业外收入 5 2 2 2 2 流动负债 4980 6941 7522 8916 9792 营业外支出 17 16 16 16 16 短期借款 0 600 600 600 600 利润总额 2699 3328 4133 5299 6579 应付票据及应付账款 570 1081 923 1447 1343 所得税 670 825 996 1277 1585 其他流动负债 4409 5259 5999 6869 7849 税后利润 2029 2503 3137 4022 4993 非流动负债 157 178 178 178 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2029 2503 3137 4022 4993 其他非流动负债 157 178 178 178 178 EBITDA 2700 3345 4126 5273 6513 负债合计 5137 7119 7700 9094 9970 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1255 1255 1255 1255 1255 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 717 719 719 719 719 成长能力 留存收益 7739 9506 12262 15958 20479 营业收入(%) 25.1 23.1 27.3 24.2 22.6 归属母公司股东权益 9297 11065 14202 17769 22322 营业利润(%) 29.6 23.2 24.1 28.1 24.1 负债和股东权益 14434 18184 21901 26863 32292 归属于母公司净利润(%) 29.5 23.3 25.3 28.2 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 74.6 76.6 77.7 78.8 79.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 31.7 31.7 31.2 32.3 32.7 经营活动现金流 3024 2780 2655 4377 4595 ROE(%) 21.8 22.6 22.1 22.6 22.4 净利润 2029 2503 3137 4022 4993 ROIC(%) 20.8 20.6 20.4 20.9 20.6 折旧摊销 119 142 153 223 294 偿债能力 财务费用 -65 -100 -99 -178 -252 资产负债率(%) 35.6 39.2 35.2 33.9 30.9 投资损失 -121 -122 -178 -180 -150 流动比率 2.0 1.7 2.0 2.2 2.5 营运资金变动 1201 557 -240 600 -187 速动比率 1.3 1.1 1.3 1.5 1.8 其他经营现金流 -138 -200 -118 -112 -103 营运能力 投资活动现金流 -1216 -1121 -397 -503 -707 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -1361 -144 -198 -277 -188 应收账款周转率 185.9 182.3 182.3 182.3 182.3 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.62 2.00 2.50 3.21 3.98 P/E 37.1 30.1 24.0 18.7 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 2.22 2.12 3.49 3.66 P/B 8.1 6.8 5.3 4.2 3.4 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.82 11.32 14.16 17.79 EV/EBITDA 25.4 20.4 16.0 11.8 9.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的