2024年年报点评：雷达、卫星T/R组件应用起势；优质射频芯片批量供货

2024年年报显示，公司营收25.9亿元，同比-27.4%；归母净利润4.8亿元，同比-20.1%；扣非净利润4.8亿元，同比-16.5%，业绩符合市场预期。T/R组件和射频模块营收同比减少，但终端用射频芯片已向多家业内知名厂商批量供货。盈利能力提升，2024年毛利率提升6.3ppt至38.6%，净利率提升1.7ppt至18.7%，主要源于产品结构调整。2025年关联交易预计增加，其中原材料采购增加73.3%，产品销售增加215.7%。

射频芯片业务快速增长，质量获客户认可。分产品看，T/R组件和射频模块营收23.3亿元，同比-31.0%，毛利率提升7.20ppt至39.1%；射频芯片营收1.7亿元，同比+33.5%，毛利率下滑7.98ppt至25.5%。终端类射频芯片包含射频开关、天线调谐器等，供应链韧性及质量控制能力获认可，并基于新型工艺开发手机PA等新产品。产销量角度，模拟集成电路产量同比+79.46%，销量同比+84.69%，主要系射频芯片产销量增加。

费用率同比增加系营收减少所致，回款影响现金流。期间费用率同比增加4.0ppt至17.1%，其中研发费用率提升2.8ppt至12.6%。截至年末，应收账款及票据增加9.0%，存货减少58.5%，合同负债减少29.1%。经营活动净现金流为2.7亿元，较2023年减少。投资建议：公司是国内领先的有源相控阵T/R组件及射频集成电路供应商，在低轨卫星和商业航天领域拓展产品已开始交付。预计2025~2027年归母净利润分别为6.11亿元、8.14亿元、10.41亿元，对应PE分别为53x/40x/31x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。