有源雷达T/R组件长坡厚雪，研发力度持续加大

投资评级： 证券研究报告 2023年04月12日 │ 国博电子（688375）\国防军工 有源雷达T/R组件长坡厚雪，研发力度持续加大 事件： 公司于2023年4月发布2022年年度报告，2022年实现营业收入为34.61亿元，较上年同期增长37.93%，归母净利润为5.21亿元，较上年同期增长41.40%。基本每股收益为1.38元/股。 精确制导、雷达探测领域T/R组件需求提升 2023年,我国国防预算1.58万亿元，同比增长7.2%。受此影响，精确制导、雷达探测等领域的需求也有望持续提升。在精确制导方面，随着装备及配套武器数量增加以及实战实训消耗增加，精确制导的需求将大大增加，为公司T/R组件带来较大的增长空间；在雷达探测方面，有源相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向，广泛运用于机载雷达和舰载雷达。 营收及归母净利润稳步增长 受益于积极开拓市场、稳妥保障供应链安全，2022年公司实现营业收入34.61亿元，较上年同期增长37.93%，归母净利润为5.21亿元，较上年同期增长41.40%。受营业收入增加及客户票据回款增加影响，公司2022年年末应收账款及应收票据共计27.79亿元，同比增长53.22%；存货价值9.55亿元，同比增长11.26%。 研发力度持续加大保障行业龙头地位 2022年，公司加大研发投入，研发费用为3.45亿元，同比增长41.38%；研发投入占营业收入比例9.97%，研发占比较高。公司技术水平行业领先，具备W波段及以下频段的T/R组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为43.85/54.17/67.07亿元（23-24原值为36.54/44.08亿元），对应增速分别为26.72%/23.54%/23.81%，净利润分别为6.32/7.85/9.74亿元（23-24原值为6.02/7.23亿元），对应增速21.35%/24.33%/24.05%，EPS分别为1.58/1.96/2.44元/股，3年CAGR为 23.23%。鉴于公司对研发投入的加大，行业龙头地位稳定，我们给予公司 2023年70倍PE，对应目标价110.55元，维持“买入”评级。风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。 行业：国防军工投资建议：买入（维持评级）当前价格：88.41元 目标价格：110.55元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）400.01/32.09 流通A股市值（百万元）2837.12 每股净资产（元）13.77 资产负债率（%）37.91 一年内最高/最低（元）121.60/86.59 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国博电子（688375）\国防军工行业定制研发能力强，营收快速增长》2022.10.26 2、《国博电子（688375）\国防军工行业搭建T/R 组件研制平台，掌握多波段核心技术》2022.09.06 财务数据和估值202120222023E2024E2025E 公司报告 年报点评 营业收入（百万元）2,5093,4614,3855,4176,707 增长率（%）13.40%37.93%26.72%23.54%23.81% EBITDA（百万元）4806438271,0081,225 净利润（百万元）368521632785974 增长率（%）19.46%41.40%21.35%24.33%24.05% EPS（元/股）0.921.301.581.962.44 市盈率（P/E）96.0667.9355.9845.0336.30 市净率（P/B）13.866.285.875.434.98 EV/EBITDA72.4655.8939.9232.6326.71 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月11日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,026 2,338 2,370 2,582 2,827 营业收入 2,509 3,461 4,385 5,417 6,707 应收账款+票据 1,814 2,780 3,870 4,781 5,919 营业成本 1,639 2,399 3,074 3,804 4,717 预付账款 10 11 16 19 24 营业税金及附加 10 19 17 21 26 存货 858 955 1,224 1,514 1,878 营业费用 9 10 13 16 20 其他 29 558 563 578 596 管理费用 315 428 530 638 777 流动资产合计 3,737 6,642 8,043 9,474 11,243 财务费用 13 -3 -3 -5 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -116 -12 -15 -19 -24 固定资产 463 817 791 745 681 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 683 721 601 480 360 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 47 58 48 39 29 其他 -16 -40 -65 -86 -112 其他非流动资产 120 87 87 87 87 营业利润 391 558 675 838 1,040 非流动资产合计 1,314 1,683 1,526 1,351 1,157 营业外净收益 0 -3 -1 -1 -1 资产总计 5,051 8,325 9,569 10,825 12,400 利润总额 390 555 674 837 1,039 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 22 34 42 52 64 应付账款+票据 1,482 2,360 2,505 3,100 3,844 净利润 368 521 632 785 974 其他 801 160 907 1,120 1,387 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2,283 2,520 3,412 4,221 5,231 归属于母公司净利润 368 521 632 785 974 长期带息负债 162 132 95 59 24 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 217 169 132 96 61 成长能力 负债合计 2,500 2,690 3,545 4,317 5,292 营业收入 13.40% 37.93% 26.72% 23.54% 23.81% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 19.11% 36.80% 21.51% 24.10% 23.88% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 13.24% 34.12% 28.61% 21.81% 21.60% 资本公积 1,608 4,326 4,326 4,326 4,326 归属于母公司净利润 19.46% 41.40% 21.35% 24.33% 24.05% 留存收益 583 910 1,299 1,782 2,382 获利能力 股东权益合计 2,551 5,636 6,025 6,508 7,108 毛利率 34.68% 30.67% 29.90% 29.78% 29.67% 负债和股东权益总计 5,051 8,325 9,569 10,825 12,400 净利率 14.67% 15.04% 14.41% 14.50% 14.53% ROE 14.43% 9.24% 10.49% 12.07% 13.71% 现金流量表 ROIC 18.87% 26.71% 19.25% 21.21% 24.06% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 368 521 632 785 974 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 76 91 157 175 194 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 13 -3 -3 -5 -7 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 14 -97 -269 -291 -363 营运能力 营运资金变动 522 -925 -476 -411 -514 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 119 195 270 292 365 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 1,112 -218 311 546 649 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -604 -523 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -500 0 0 0 每股收益 0.92 1.30 1.58 1.96 2.44 其他 153 18 -1 -1 -1 每股经营现金流 2.78 -0.54 0.78 1.36 1.62 投资活动现金流 -452 -1,005 -1 -1 -1 每股净资产 6.38 14.09 15.06 16.27 17.77 债权融资 -38 -30 -37 -36 -35 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 96.06 67.93 55.98 45.03 36.30 其他 -210 2,492 -240 -297 -367 市净率 13.86 6.28 5.87 5.43 4.98 筹资活动现金流 -248 2,502 -277 -333 -402 EV/EBITDA 72.46 55.89 39.92 32.63 26.71 现金净增加额 413 1,279 33 212 246 EV/EBIT 86.12 65.13 49.23 39.50 31.74 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2023年4月11日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌