核心观点
- 关税贸易冲突影响有限：中美煤炭贸易中，中国仅少量进口美国煤炭（2024年仅占2.2%），且主要为炼焦煤（占炼焦煤总进口量的8.7%）。125%的关税已基本排除美国炼焦煤进入中国市场的可能性，而国产低灰气肥煤可作为替代，且价格持续下降，性价比提升。因此，贸易冲突对国内煤炭行业影响较小，甚至可能有助于国产炼焦煤市场份额提升。
- 高股息价值提升：贸易冲突升级叠加弱需求和国债收益率下行，煤炭板块高股息价值再度提升。高长协比例的龙头标的受益于“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性，防御价值凸显。同时，这些企业可利用充沛现金进行低成本扩张，或通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。
- 国有资本增持和资产注入：中央汇金、中国诚通、中国国新等国有资本运营平台增持A股，且其持有的煤炭股主要为煤炭央企和细分板块龙头企业。此外，国家能源集团、中国中煤、山东能源集团等多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力。
关键数据
- 中美煤炭贸易占比：2024年，美国煤炭进口量占中国总进口量的2.2%，其中炼焦煤占炼焦煤总进口量的8.7%。
- 港口库存：截至4月11日，北方港口库存2814万吨，周环比减少20万吨（-0.7%），同比增加755.7万吨（+36.7%）。
- 电厂日耗：4月10日，二十五省电厂日耗为493.9万吨，周环比下降4.2万吨，同比下降19.9万吨；周均日耗494.4万吨，周环比下降19.9万吨，同比下降20.0万吨；可用天数22.1天，周环比增加0.2天，同比增加1.5天。
- 化工需求：截至4月11日当周，化工行业合计耗煤681.84万吨，同比增长10.6%，周环比增长1.3%。
- 印尼煤炭出口：2025年3月份，印尼海运煤炭出口量为3831.69万吨，同比减少14.42%，环比下降2.48%，创2023年3月份以来新低。1-3月份，印尼累计出口海运煤1.16亿吨，同比下降9.52%。
- 澳大利亚煤炭出口：2025年3月份，澳大利亚煤炭出口量3022.72万吨，环比增37.26%，同比增2.75%。1-3月份累计7748.18万吨，同比下降9.40%。
研究结论
- 看好板块估值提升行情：贸易冲突升级提升高股息价值，叠加龙头企业控股股东启动增持及资产注入计划，看好板块估值提升行情。
- 投资主线：
- 行业龙头业绩稳健：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
- 业绩稳健、高净现金成长型标的：晋控煤业。
- 业绩稳健、产量同比增长：山煤国际、华阳股份。
- 煤电一体成长型标的：新集能源。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 煤价大幅下跌风险。
- 政策变化风险。
