量化专题报告：A股“现金奶牛”策略：解构自由现金流中的alpha

自由现金流指数和ETF的推出，标志着A股市场对自由现金流策略的关注度提升。历史数据显示，高现金流是除红利风格外，能够长期稳健获取绝对收益的Smart Beta因子之一。本文基于四种不同的自由现金流刻画方法重构了自由现金流收益率因子FCFP，并通过对自由现金流中资本开支因素的进一步拆解，构建了资本开支收益因子CAPEXP。2016年以来，FCFP因子IC均值3.8%，ICIR达到2.41，多头组合年化超额收益7.1%；CAPEXP因子IC均值5.5%，ICIR达到2.38，多头组合年化超额收益8.6%。基于自由现金流概念，本文在全A和中证800指数成分股中分别构建了“现金牛”精选组合，组合长期绝对收益稳健，相对现金流指数和宽基指数也均有显著超额收益。2016年以来，全A“现金奶牛”精选组合绝对收益表现优秀，年化收益21.0%，2018年组合取得收益-8.7%，在其余完整年份均取得正收益；同时对比各类自由现金流指数，组合相对收益同样明显。2016年以来，“800现金牛”组合年化收益18.0%，同期中证800指数年化收益-0.8%，超额收益18.7%，组合月度胜率67.9%。整体而言，现金流选股策略在多策略体系中具有良好的配置价值，其持仓结构相较于传统红利策略具有明显差异、在价值行情中进攻性更强，可以作为防御型策略的一类优秀补充。