策略专题报告：“自由现金流”洞见(二)，告别“勤奋的陷阱”，自由现金流策略

核心结论

• 自由现金流策略攻守兼备，熊市不跑输大盘，牛市能跑出超额收益。
• 22-24年“内卷+跨境资本外流”导致企业自由现金流恶化，红利策略占优；当前“反内卷+跨境资本回流”修复企业自由现金流，自由现金流策略占优。
• 现金流策略超越红利策略，更关注动态的现金而非静态的股息，能敏锐捕捉现金流修复的机会。
• 西部现金流策略更准/更快/更强，年初以来累计上涨38%，超额收益10%以上，跑赢红利、wind全A以及其他自由现金流策略。

攻守兼备：现金流策略熊市不跑输，牛市有超额

• 2018年中国进入工业化成熟期后，投资者更关注企业的盈利能力（现金流），自由现金流策略有效性提升。
• 康波萧条期，自由现金流策略是典型的“安全资产”，与红利策略类似，在康波萧条期天然都能得到系统性重估。
• A股牛市阶段，自由现金流策略既跑赢大盘也跑赢红利，2025年以来自由现金流策略的市场热度明显提升。

超越红利：现金流策略是面向未来的红利

• 现金流策略更关注动态的现金而非静态的股息，关注企业未来潜在的分红能力。
• 现金流策略的行业配置更加均衡且动态调整，对于现金流恶化的行业能够及时调出股票池，对于现金流改善的行业能够及时纳入股票池。
• 案例分析：煤炭行业和有色金属行业分别体现了现金流策略能够敏锐捕捉行业景气变化的优势。

西部现金流策略：更准/更快/更强

• 选股精准：针对不同属性的行业，差异化选取指标集，包括资源/制造业、消费、轻资产科技、重资产科技。
• 调仓快速：每年4月/8月/10月末大幅调整样本，精准识别现金流改善的个股。
• 超额强劲：西部现金流策略的盈利能力和股息率的成长性更强，在牛市中能同时跑赢红利策略、wind全A以及其他自由现金流策略。

西部现金流组合：行业配置均衡，牛市也有超额

• 行业配置更加均衡：新质生产力为主，主要集中在机械/电子/化工/医药等方向。
• 投资收益更加显著：2025年超额收益在10%以上。

风险提示

• 数据统计方法差异，盈利环境超预期变化，经济下行压力超预期等。