弹药放量驱动业绩较快增长，向导弹领域扩张提供长期驱动力

天秦装备2024年年报显示，公司业绩实现较快增长。2024年，公司实现营业收入2.31亿元，同比增长49%；归母净利润0.42亿元，同比增长29%。业绩增长主要受益于弹药产业高景气，其中专用防护装置实现营收2.06亿元，同比增长37%，装备零部件实现营收0.24亿元，同比增长743%。整体毛利率为35.40%，同比下降2.97个百分点；归母净利润增速低于营收增速，主要由于限制性股票摊销费用1653万元的影响，若不考虑该因素，净利润同比增长81%。公司经营性净现金流为0.76亿元，大于净利润，在手现金与交易性金融资产合计4.65亿元，资金充裕。

公司从弹药向导弹领域扩张，打开成长空间。正在研发多型导弹防护箱体、储运发一体式导弹发射筒体、大型火箭舱体金属包装箱，多数项目已完成样机研制，1型储运发一体式导弹发射筒体已完成首批供货。导弹市场空间远大于弹药，为公司提供长期驱动力。

公司围绕弹药产业链横纵双向延伸。成立全资子公司诚达科技及控股子公司秦晖新材，降低原材料采购成本；成立全资子公司北京天秦，整合京津冀资源，形成更完善的产业结构，深耕专用防护装置及装备零部件，并筹建面向新材料、智能化、信息化等领域的研发中心。

受益于弹药放量、导弹领域拓展及业务延伸，公司业绩有望保持较快增长。预计2025-2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%。当前股价对应PE为36、21和15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：弹药放量不及预期、业务拓展低于预期、行业竞争加剧等。