2024年报点评：四季度业绩环比明显改善，经营拐点显现

公司2024年营收47.6亿，同比增长1.0%，但归母净利润2.9亿，同比下降35.4%，扣非归母净利润2.5亿，同比下降35.5%。Q4收入16.2亿，同比增长16.2%，归母净利润1.1亿，同比下降17.0%，扣非归母净利润1.2亿，同比增长6.0%，显示经营拐点已现。公司拟每10股分红10元，股息率为2.6%，现金分红率为53.8%。

业务表现：

1. 厨小电业务：2024年收入32.8亿，同比下降10.1%，其中H1/H2同比分别下降13.5%/6.6%。生活小电收入5.6亿，同比增长15.3%；个护小电收入3.6亿，同比增长174.3%；母婴小家电收入2.5亿，同比增长31.8%；其他小家电收入2.0亿，同比下降8.9%。
2. 罗曼智能：Q3并表罗曼智能（持股61.8%），2024年罗曼智能收入6.1亿，同比增长21.5%，净利润0.7亿，净利率11.7%，同比提升12.4个百分点。
3. 海外市场：2023年海外收入6.7亿，同比增长80.8%，H1/H2分别增长26.7%/112.4%。国内收入40.9亿，同比下降5.8%，H1/H2分别下降11.2%/0.3%，下半年内销收入回暖。海外市场聚焦欧亚，OEM、自牌出海、跨境业务均实现较大增长；国内市场构建全域营销能力，挖掘下沉渠道。

盈利能力：

• 2024年毛利率35.3%，同比-1.1个百分点，其中国内毛利率-1.0个百分点，海外毛利率+1.2个百分点。
• 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/5.0%/4.1%/0.3%，同比-0.3/+0.9/+1.1/+0.2个百分点。
• Q4归母净利率6.6%，环比提升4.7个百分点，全年归母净利率6.0%，同比-3.4个百分点。

展望与建议： Q4盈利环比改善，意味着电商平台规则变动等因素的影响已缓解，后续随国家内需提振政策及罗曼并表贡献，经营改善趋势有望延续。2025Q1厨房小电线上需求复苏，看好公司后续表现。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿，同比增长28%/16%/12%，对应PE=17/14/13x，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、原材料价格上涨。